Колоссально разросшийся мировой финансовый рынок превратился в самостоятельную систему, живущую по своим собственным законам. И это начинает негативным образом сказываться на состоянии экономики.
Рынок меняет хозяина Годовой оборот только рынка валют Forex достиг в 2007 году 800 трлн. USD против всего 1,3 трлн. USD в 1979 году. Таким образом, оборот Forex за последние неполные 30 лет вырос более чем в 600 раз. Обороты рынка акций и облигаций также росли в последние десятилетия очень быстрыми темпами и достигли в 2007 году десятков триллионов долларов. Точные цифры получить по этим рынкам достаточно сложно, но, по разным источникам, они достигли 60-80 трлн. USD для рынка акций и облигаций. Эти цифры не учитывают торгов производными инструментами вроде фьючерсов и опционов, обороты которых сегодня на порядки превышают обороты по базовому активу.
При этом оборот мирового рынка акций уже несколько последних лет превышает его капитализацию. Иными словами, за год мировой рынок акций полностью меняет хозяина. Ясно, что на практике этого не происходит со всеми акциями всех компаний, зато часть из них тысячекратно переходит из рук в руки.
Подозрительная активность
Такая активность купли-продажи на рынке акций — тоже явление лишь последнего десятилетия. В начале 90-х годов прошлого века годовой оборот мирового рынка акций составлял лишь порядка 10% от его капитализации.
Надо заметить, что общемировой ВВП все эти годы показывал куда более скромный рост — в среднем на 3-5% в год, и, по разным подсчетам, он достиг в 2007 году 53-54 трлн. USD.
Столь мощный рост оборотов финансовых рынков, первоначально созданных для стимулирования экономического роста, указывает на то, что они перестали выполнять только эту функцию. Очевидно, что обороты рынков, на порядки превышающие объем производимого в мире продукта, не могут обеспечивать операторы, покупающие или продающие ресурсы, необходимые для реального бизнеса.
Не способны формировать такие обороты и традиционные инвесторы, входящие и выходящие из рынка раз в несколько лет. Единственное разумное объяснение столь мощного роста оборотов финансовых рынков в последние годы — это существенный рост объемов присутствующего на рынках спекулятивного капитала.
Роста в 480% не бывает Иными словами, в последние годы на финансовых рынках наблюдается значительный рост числа игроков — операторов, пришедших на рынок с целью получения прибыли на изменении цен данного актива. Их привлекла на рынок внешняя легкость получения прибыли в отличие от сложного и длительного процесса зарабатывания денег в реальной экономике.
Сегодня, чтобы заработать на том, что все больше людей предпочитают как средство передвижения личный автомобиль, совсем не обязательно строить нефтеперерабатывающий завод. Проще включиться в общую гонку по перекупке нефтяных фьючерсных контрактов, загнавших цену на нефть с 25 USD за баррель в 2003 году до 145 USD в июле 2008 года (см. график 1).
Все разговоры о том, что это движение вызвано ростом спроса на нефть в мире, и особенно со стороны развивающихся стран во главе с Китаем и Индией, не выдерживают никакой критики. При среднегодовом росте ВВП ведущих стран на 2-3% в год и порядка 9-10% роста экономик Индии и Китая за последние пять лет спрос на нефть в мире со стороны реальных потребителей не мог вырасти на 480%!
"Поматросили и бросили" Столь стремительный рост цен могли обеспечить только массированные спекулятивные покупки. Секрет успеха таких спекуляций в том, что нефть в достаточно больших количествах, даже по существенно завышенным ценам, все равно будут покупать те же производители бензина. Они не будут останавливать производство, а просто переложат тяжесть ценового роста в карман автолюбителей.
Конечно, сомнительно, что при существующем уровне обеспеченности населения бензин и нефть будут по-прежнему покупаться в текущих объемах при росте цен на нефть, скажем, до 500 USD за баррель. Но этого и не нужно. Разогнав цены на нефть до неких "приемлемых" уровней, спекулятивный капитал просто уйдет с этого рынка, переключившись, скажем, на золото или рис. А что же произойдет с разогнанным рынком после ухода основной массы спекулятивного капитала? Конечно, он начнет падать. Такую картину мы можем наблюдать, например, на графике цен на никель, пережившем свой "звездный взлет" в 2005-2006 годах и потерявшем затем за год более половины своей цены (см. график 2).
Страдает экономика Ввиду того, что на многих финансовых рынках цены сегодня формируются спекулянтами, они стали далеко уходить от своих фундаментально обоснованных уровней. Это не могло не оказать негативного влияния на реальную экономику.
Так, необоснованный в последние годы рост цен на металлы и энергоносители, а в недавнее время — и на биржевые продовольственные товары подстегнул рост инфляции в мировом масштабе. Инфляция даже в развитых странах вышла на уровни многолетних максимумов, угрожая и без того замедлившемуся экономическому росту. В развивающихся странах, где цены особенно зависимы от цен на энергоносители и продовольствие, она вообще зашкаливает (на Украине текущая инфляция достигла 30%, не говоря уже о слаборазвитых странах).
Большие проблемы реальному бизнесу доставляет и рынок конвертации валют Forex. Действительно, как можно спланировать свой бизнес, работая в двухвалютном пространстве доллар/евро, если цена этой пары может за 7 лет измениться почти на 100% (см. график 3)! Какова должна быть норма прибыли в бизнесе, чтобы он мог выдержать такие колебания в уровне конвертации валют?
Красиво было на бумаге И еще один свежий пример негативного влияния глобализированного финансового рынка на экономику — недавний кризис в секторе американских subprime.
Суть возникших проблем состоит в том, что выданные в Америке заемщикам с низким уровнем доходов кредиты были конвертированы в "красивые" долговые инструменты и разошлись огромным тиражом по всему миру. В результате локальный кризис с американской ипотекой был мультиплицирован финансовым рынком и превратился в глобальный кризис всей мировой финансовой системы. Потери только мировых банков (без учета потерь частных инвесторов) от этого кризиса уже составили порядка 0,5 трлн. USD и, по некоторым прогнозам, могут достичь 1,5 трлн. USD.
Но эти потери стали лишь частью разразившихся в мире экономических неурядиц. Неопределенность и утрата доверия на мировом межбанковском рынке привели к сокращению объемов кредитования, что, несомненно, усилит проблемы мировой экономики и затормозит темпы ее роста. Этот кризис к тому же вызвал волну пессимизма на мировых рынках акций и облигаций, потери которых с августа 2007 года уже измеряются десятками триллионов долларов.
Опасная свобода Фактически мы наблюдаем сегодня, как колоссально выросший мировой финансовый рынок оторвался от экономического базиса и превратился в самостоятельную систему, живущую по своим собственным специфическим законам. Движение цен здесь все чаще определяется не фундаментальной ценой данного актива, а текущей конъюнктурой, которую стал формировать спекулятивный капитал.
Конечно, основной закон свободного рынка продолжает действовать — движение цены определяется спросом и предложением. Однако превышение спроса на евро по отношению к доллару обусловлено сегодня не только и не столько переводом реальных долларовых активов в евро, сколько массированной скупкой евро операторами, играющими на повышение европейской валюты.
Такие же перекосы можно констатировать сегодня и на многих других глобальных рынках, включая и тот же рынок нефти. Как результат — мы все чаще видим возникающие и лопающиеся пузыри то в одном, то в другом секторе мирового финансового рынка. Это не может не оказывать негативного влияния на развитие самой мировой экономики. Ряд таких примеров был приведен выше.
Кто остановит монстра? Впрочем, ни реального механизма, ни ресурсов для того, чтобы повлиять на того монстра, в которого превратился сегодня свободный рынок, у соответствующих мировых институций действительно нет. Например, те средства, которые могут потратить сегодня все ведущие центробанки мира на интервенцию на рынке Forex, несоизмеримы с его оборотами, превышающими 3 трлн. USD в день. Даже в 90-е годы прошлого века, когда Forex был существенно слабее и центробанки активно предпринимали попытки интервенций, они зачастую заканчивались неудачей.
Судя по всему, единственный способ ограничить сегодня влияние спекулятивного капитала на формирование цен на финансовых рынках — ввести элементы регулирования. И прежде всего это следовало бы сделать на рынках жизненно важных активов — энергоносителей и продовольствия. Несомненно, давно назрела и необходимость корректировки современной Ямайской валютной системы, не допускающей никаких ограничений при формировании рынком курса свободно конвертируемых валют.
"На это я пойтить не могу" То, что соответствующие меры пока не принимаются, можно объяснить многими причинами. Возможно, соответствующие мировые институции еще не полностью осознали, какую опасность может нести в себе "полная свобода" на стратегически важных для мировой экономики рынках.
Возможно, мировой экономической элите не хватает единства по поводу того, что и как следовало бы "подправить" на современных финансовых рынках. А возможно, это не делается и потому, что пойдет вразрез с основным тезисом современного мироустройства: свободный рынок является самым эффективным способом организации экономики. Ведь признание неверности указанного тезиса может повлечь за собой очень серьезные политические последствия, и как говорил один известный герой известного фильма, "на это я пойтить не могу".
Леонид АЛЬШАНСКИЙ, Dr. Math., главный аналитик AB.LV Asset Management
