Статья из
"Финанса" в закрытом доступе, может быть будет интересна посетителям форума....
Лихорадочная деятельность ФРС США по спасению финансовой системы Америки привела к созданию нескольких специальных программ, призванных помочь различным финансовым организациям. Рассмотрение множащихся спецпроектов ФРС вместе со стандартными операциями важнейшего регулятора мировой финансовой системы поможет лучше ориентироваться в текущих изменениях монетарной политики США.
Александр ЗотинOpen Market Operations (операции на открытом рынке) - представляют собой покупку либо продажу ценных бумаг (прежде всего US Treasuries) для регуляции уровня резервов, доступных банковской системе Open Market Operations – наиболее важный инструмент финансовой политики ФРС, именно посредством этих операций осуществляется таргетирование реальной ставки ФРС по федеральным фондам (actual federal funds rate), приводя ее близко к целевой ставке ФРС по федеральным фондам (target federal funds rate), уровень которой регулярно (приблизительно с полуторамесячным интервалом, за исключением внеочередных заседаний) определяется на заседаниях Федеральной комиссии по открытым рынкам ФРС. В действительности, реальная ставка может несколько отличаться от целевой, например, во время первой волны ипотечного кризиса в августе прошлого года реальная ставка была ниже целевой (5,25%) и колебалась в пределах от 4,5% до 5%.
Single-Tranche Open Market Operations Program (Однотраншевая программа операций на открытом рынке) – анонсированная ФРС 7 марта 2008 года программа, упрощающая процедуру предоставления заемщиком в качестве залога обеспеченных ипотекой ценных бумаг в кредитных операциях. В дополнение к этим послаблениям ФРС увеличила срок кредитования с принятого на обычных Open Market Operations диапазона овернайт-14 дней (при этом стандартным сроком является овернайт до 28 дней).
Discount Window (Дисконтное окно) – инструмент монетарной политики ФРС, который позволяет финансовым организациям в случае необходимости занимать деньги напрямую у нее, если они не смогли найти кредитора на открытом рынке по особой, так называемой дисконтной ставке – discount rate. Дисконтная ставка выше ставки ФРС по федеральным фондам, и обычно ее величина определяется помимо прочего финансовым состоянием и рейтингом заемщика. Базовой считается primary discount rate – это ставка для самых надежных заемщиков. До августа 2007 ФРС поддерживала ее на 1 процентный пункт выше, чем federal funds rate. Discount window не играет существенной роли в операциях ФРС по простой причине: кредитование любым банком у Discount window однозначно расценивается участниками рынка как неопровержимое свидетельство наличия у банка серьезных проблем (в противном случае почему он не может занять средства на рынке по более низкой, в отличие от «штрафной» discount rate, ставке?).
Однако после начала ипотечного кризиса в прошлом году ФРС, поняв, что число «погорельцев» существенно возрастет и всех их надо будет как-то спасать, радикально снизила спрэд между дисконтной ставкой и ставкой по федеральным фондам. Еще год назад спрэд составлял 1%, а сейчас – всего 0,25% (последнее снижение спрэда произошло 16 марта 2008 года). Кроме того, за период ипотечного кризиса ФРС существенно расширила список ценных бумаг, которые банки могли вносить в качестве залога – туда были добавлены разнообразные производные от ипотечных кредитов, включая CDO.
Term Discount Window Program (Временная программа дисконтного окна) – введенная ФРС 17 августа 2007 года финансовая новация, расширяющая возможности Discount Window. В отличие от обычных для Discount window кредитов овернайт, ФРС постаралась облегчить участь неудачливых рыночных игроков, увеличив срок кредитования вплоть до 90 дней.
Term Auction Facility (Временный кредитный аукцион) – анонсированная 12 декабря 2007 года программа, согласно которой ФРС обязалась проводить регулярные (раз в две недели) аукционы по предоставлению займов банкам и другим депозитарным институтам на сравнительно длительные сроки – 28 дней. На аукционах Term Auction Facility ФРС предоставляет фиксированный объем ликвидности (сначала это было 20, потом 30, потом ФРС расщедрилась на все $50 млрд) на который в ходе аукционного процесса претендуют заемщики. При этом лимитированный объем ликвидности предоставляется игрокам, предложившим наибольшие проценты по кредиту. Важно, что средняя ставка Term Auction Facility ниже ставки Discount window. Например, на первом аукционе, проведенном ФРС 17 декабря 2007 года, она составила всего 4,65%, то есть ниже, чем дисконтная ставка - 4,75%. Фактически Term Auction Facility представляет собой улучшенную версию Discount window (займы на аукционах предоставляются под тот же список залоговых бумаг, что и в Discount window). Основной же отличительной чертой Term Auction Facility является анонимность: если раньше заемщики избегали Discount window из-за возможности навлечь на себя подозрения у других участников рынка, то Term Auction Facility без лишнего шума избавил их от этой деликатной проблемы. И действительно, в отличие от практически «пустовавшего» дисконтного окна, к которому берегущие свою репутацию заемщики буквально боялись подступиться, спрос на средства, предоставленные ФРС в ходе первого декабрьского аукциона, был достаточно большим: на $20 млрд выставленных ФРС поступило втрое больше заявок – $61,5 млрд. На последующих аукционах, впрочем, спрос со стороны заемщиков несколько снизился, хотя и сохранялся на достаточно высоком уровне.
Securities Lending (Облигационное кредитование) - стандартная ежедневная операция ФРС по предоставлению облигационных займов первичным дилерам на базе аукциона.
Term Securities Lending Facility (Временная программа облигационного кредитования) – анонсированная 11 марта 2008 года ФРС новая программа облигационного кредитования фактически является расширением уже ставшей привычного для финансовых игроков аукциона Term Auction Facility. В отличие от последнего, Term Securities Lending Facility предполагает регулярное (раз в неделю) кредитование казначейскими обязательствами США – US Treasuries. При этом существенно расширен список бумаг, принимаемых ФРС в качестве залога – туда, кроме привычных для иных операций ценных бумаг различных полугосударственных контор вроде ипотечных Fannie Mae и Freddie Mac, были включены и коммерческие ипотечные облигации, имеющие рейтинг не ниже ААА/Ааа. Впрочем, наивысшие рейтинги от S&P и Moody’s уже давно никого не вводят в заблуждение, фактически ФРС согласилась принять в качестве залога не особо ликвидные облигации, торгующиеся на рынке со значительным дисконтом. Все эти весьма сомнительного качества «ценные» бумаги принимаются ФРС в качестве залога под выданные сверхнадежные (точнее, считающиеся на данный момент таковыми) казначейские обязательства США на 28 дней. Теоретически ФРС берет на себя риск остаться с этим «полумусором», но чего только не сделаешь ради спасения финансовой системы! При этом ФРС объявила о своей готовности рисковать аж $200 млрд! Однако на первом аукционе Term Securities Lending Facility, прошедшем 27 марта, первые размещенные ФРС $75 млрд еле-еле смогли найти спрос (он превысил предложение лишь на 15%, в то время как на аукционах Term Auction Facility спрос обычно превышал предложение на 100%, а то и на 200%).Несколько неожиданные результаты аукциона можно трактовать как некий умеренный успех ФРС - хотя экстренные проблемы с ликвидностью периодически возникают, ФРС таки удается эффективно сбить панику, хотя бы на некоторое время. И все же, хотя краткосрочные сложности могут казаться смягченными активными мерами ФРС, более долгосрочные и глубокие структурные проблемы никуда не делись и вряд ли их можно будет разрешить иначе как в ходе полной перестройки финансовой системы США. Впрочем, не стоит забывать и о том, что хотя спрос оказался небольшим относительно предоставленной ФРС суммы, сама сумма в $75 млрд не является ординарной.
Primary Dealer Credit Facility – введенная в воскресенье (sic!) 16 марта 2008 года ФРС программа кредитования первичных дилеров (с вычетом Bear Stearns их теперь осталось 20). Данное нововведение совпало с шокировавшим мировые рынки анонсом покупки потерпевшего крах Bear Stearns банком JP Morgan Chase и одновременным снижением ставки Discount window. Очевидно, что эта мера предназначалась для помощи другим первичным дилерам, проблемы которых во многом были схожи с трудностями почившего Bear Stearns. В рамках Primary Dealer Credit Facility ФРС расширила доступ к модифицированному дисконтному окну, допустив туда новых участников, а также дополнила список бумаг, принимаемых ФРС (вписав туда, разумеется, различные производные от ипотечных кредитов). Таким образом, Primary Dealer Credit Facility можно считать своего рода специально созданным для первичных дилеров клоном Term Auction Facility для банков. Далеко не все первичные дилеры являются банками и, следовательно, они не имели ранее возможности занимать у ФРС под залог различных не особо ликвидных бумаг по программе Term Auction Facility. Фактически, если бы Primary Dealer Credit Facility была бы введена на неделю раньше, Bear Stearns мог избежать краха. Но прошлого не вернуть, да и в ФРС хорошо помнят, как Bear Stearns, единственная из крупных финансовых организаций, отказалась участвовать в спланированном ФРС спасении хедж-фонда LTCM. Такое не забывают.
