Автор Тема: Аналитика "Юнисервис Капитал"  (Прочитано 1714 раз)

0 Пользователей и 1 Гость просматривают эту тему.

Оффлайн Юнисервис КапиталАвтор темы

  • Thank You
  • -Given:
  • -Receive:
  • Сообщений: 6
  • +0/-0
    • Просмотр профиля
Растет в объемах: обзор рынка корпоративных облигаций за 1-й квартал 2018 г.


Облигационный рынок из года в год демонстрирует положительную динамику развития: увеличивается количество эмитентов и совокупный объем эмиссий. Упрощение процедур размещения ценных бумаг, сокращение документооборота и меры господдержки открывают доступ среднему бизнесу к инвестициям.

Нам как профессиональному организатору долговых программ важно понимать, какие тенденции определяют развитие рынка облигаций, какие факторы на него влияют и что его ждет впереди. Поэтому мы на регулярной основе готовим обзоры облигационного рынка и делимся результатами своих исследований с вами.

Многообещающее начало
Наибольший рост – 121% в 1 квартале 2018 г. по сравнению с аналогичным периодом 2017 г. – показал сегмент с объемом эмиссии до 350 млн рублей. Это доказывает, что на фондовый рынок выходит все больше представителей среднего бизнеса.

В свою очередь, крупные эмитенты тоже продолжают наращивать объем размещений, рост в сегменте эмиссий свыше 1 млрд рублей составил 68%. Однако он обусловлен увеличением числа эмиссий действующих эмитентов, а не притоком новых компаний, как в случае с сегментом до 350 млн рублей.

Оставшиеся две категории также демонстрируют увеличение объема за счет полного отсутствия в 1 квартале 2017 года эмиссий объемом 350-500 млн рублей и 500-1000 млн рублей.

В целом квартальный объем размещений в корпоративном сегменте вырос в 2018 году на 70% – до 474 млрд рублей.

В авангарде — третий эшелон
Эмиссии свыше 1 млрд рублей в основном осуществляют компании первого и второго эшелонов, число которых на фондовом рынке после кризиса 2014 года постепенно сокращается. При этом темп роста объема размещений второго эшелона значительно ниже, чем первого. Общее количество эмиссий первого эшелона выросло с 2011 года более чем в 2 раза.

Напротив, в третьем эшелоне число эмитентов и эмиссий с 2014 года устойчиво растет. Положительная динамика развития данного сегмента привела к тому, что с ним стало работать все больше крупных организаторов выпусков, которые до недавнего времени не интересовались средним бизнесом.

Две стороны одной медали
Вместе с увеличением числа эмитентов среди компаний третьего эшелона выросло количество дефолтов. Это не означает, что на облигационный рынок в 2018 году вышли «ненадежные» компании. 4 из 11 эмитентов допустили в 1 квартале 2018 г. дефолт впервые. Однако вероятность дефолта в третьем эшелоне в 2 раза (почти на 20%) превышает риск во втором эшелоне.

При этом доходность облигаций, предлагаемых третьим эшелоном, продолжает расти. Ставка по ним составила в 1 квартале 2018 года 13,7%. На низкорисковых ценных бумагах первого эшелона можно заработать в среднем 7,5% годовых.

На рынке значительно вырос спрэд между ставками купонов первого и третьего эшелонов.

Новое на долговом рынке
  • В России предлагают ввести структурные облигации. Эмитентами могут выступать только кредитные организации, брокеры, дилеры и специализированные финансовые общества. Согласно закону, выплата инвестору номинала или дохода по такой бумаге будет зависеть от наступления или не наступления определенных обстоятельств, которые должны быть зафиксированы в решении о выпуске ценных бумаг.
  • Продажа «народных облигаций» через маркетплейс. ЦБ разрабатывает схему, которая позволит продавать ОФЗ-н (предназначенные для населения) через специальную онлайн-площадку.

Оффлайн Юнисервис КапиталАвтор темы

  • Thank You
  • -Given:
  • -Receive:
  • Сообщений: 6
  • +0/-0
    • Просмотр профиля
Рынок лизинга после предшествующего бурного роста, развернувшегося на фоне колоссальной государственной поддержки, переживает нелегкие времена. В 2017 году был сформирован новый закон о регулировании деятельности лизинговых компаний, который предполагает введение регулирования, переход на новые стандарты отчетности и единый план счетов. Уже можно назвать первые последствия реформ - сокращение числа лизинговых компаний вслед за снижением лимитов кредитования со стороны банков и поиск новых источников финансирования.

С начала года, еще до имплементации закона, рынок покинуло большинство компаний, которые не соответствовали планируемым требованиям, прежде всего к минимальному собственному капиталу, который на переходном этапе реформы должен составить 10 млн руб.

По оценкам Банка России, из 224 таких организаций во втором квартале 2018 года осталось всего 60. Большинство (150 компаний) приняло решение прекратить лизинговые операции: в течение последних полутора лет они не заключили ни одного нового договора лизинга, а некоторые игроки даже сменили фирменное наименование и внесли изменения в устав. 14 лизинговых компаний увеличили собственные средства благодаря новым вливаниям или докапитализации за счет прибыли, выполнив таким образом требования законодательства.

Оставшаяся группа, которая продолжает заниматься лизингом и не соответствует предлагаемому требованию к капиталу, представлена 60 лизингодателями. Их совокупные активы достигают 45,5 млрд руб., а собственный капитал — минус 11,2 млрд руб. Ими заключено 1,4 тыс. договоров лизинга, которые обслуживает персонал из 345 сотрудников.

Цитировать
«Отрицательный капитал характерен для нескольких крупных лизингодателей, аффилированных с банками, — констатируют в ЦБ. — По нашим прогнозам, часть из дочерних компаний банков будет реструктурирована, часть воспользуется положениями законопроекта, позволяющими выполнять требования к собственному капиталу на консолидированной основе».

Без учета организаций, аффилированных с банками, активы компаний, продолжающих заниматься лизингом, составляют 10,1 млрд руб., а их собственный капитал — минус 1,1 млрд рублей. Восемь из 60 лизингодателей обладают положительным капиталом, близким к 10 млн рублей, и за счет текущей прибыли способны выполнить требования к капиталу, считает регулятор.

Однако при отсутствии комплексного и согласованного подхода к решению главных проблем отрасли реформа сопряжена с рисками ухудшения операционной деятельности лизингодателей. Так, многие участники рынка столкнулись с сокращением кредитования со стороны банков. Это, в свою очередь, отразилось на объемах запускаемых лизинговых программ, ужесточении условий предоставления лизинга клиентам, увеличении первого взноса. Сами лизинговые компании обратили свое внимание на биржу — как результат, в первом полугодии 2018 года уже 5 компаний зарегистрировали свои выпуски облигаций с целью получения средств от частных инвесторов.

С точки зрения инвесторов, покупка ценных бумаг таких компаний выглядит неоднозначно. При выборе облигаций стоит обратить внимание на то, насколько прозрачно представлены расчеты по возврату инвестиций (и представлены ли они в принципе), как у компании выстроены процессы и способна ли она выполнить все условия реформирования, чтобы остаться на данном рынке.

Цитировать
«В лизинговом бизнесе самое главное — это расчет денежных потоков, поскольку самой компании по договору займа зачастую необходимо сразу выплатить значительную сумму, а ее клиенты гасят обязательства по лизингу ежемесячно небольшими платежами. Несмотря на то, что эффективная ставка лизинга способна достигать 40%, полученная компанией сумма процентов может оказаться ниже той суммы, которую она должна оплатить, — комментирует Алексей Антипин. — Чтобы лизингодатель не получил убыток, ему нужно постоянно реинвестировать выходящие небольшие ежемесячные денежные потоки».

В идеале после реализации реформ нас ожидает рынок, очищенный от неэффективных участников. В реальности — трудно предсказать, сколько потрясений (в том числе дефолтов по облигациям) ждет инвесторов и клиентов лизинговых компаний на пути к светлому будущему, которое представил себе регулятор.

Оффлайн garafoli

  • Thank You
  • -Given:
  • -Receive:
  • Сообщений: 6190
  • +143/-341
    • Просмотр профиля
Re: Аналитика "Юнисервис Капитал"
« Ответ #2 : 29.06.2018 13:01 »
Цитировать

Рынок лизинга после предшествующего бурного роста, развернувшегося на фоне колоссальной государственной поддержки, переживает нелегкие времена. В 2017 году был сформирован новый закон о регулировании деятельности лизинговых компаний, который предполагает введение регулирования, переход на новые стандарты отчетности и единый план счетов. Уже можно назвать первые последствия реформ - сокращение числа лизинговых компаний вслед за снижением лимитов кредитования со стороны банков и поиск новых источников финансирования.


Регулирование - чума 21-го века.
Вангую, что финальным результатом регулирования в России будет голод.

Оффлайн КРОУФР

  • Administrator
  • *
  • Thank You
  • -Given:
  • -Receive:
  • Сообщений: 2461
  • +503/-24
    • Просмотр профиля
Re: Аналитика "Юнисервис Капитал"
« Ответ #3 : 09.07.2018 10:07 »
Юнисервис Капитал, пожалуйста, не публикуйте сообщения с ссылками
С уважением, Администратор

Оффлайн Юнисервис КапиталАвтор темы

  • Thank You
  • -Given:
  • -Receive:
  • Сообщений: 6
  • +0/-0
    • Просмотр профиля
Re: Аналитика "Юнисервис Капитал"
« Ответ #4 : 25.07.2018 12:36 »
Юнисервис Капитал, пожалуйста, не публикуйте сообщения с ссылками
Хорошо, учтём!

Оффлайн Юнисервис КапиталАвтор темы

  • Thank You
  • -Given:
  • -Receive:
  • Сообщений: 6
  • +0/-0
    • Просмотр профиля
Фондовый рынок России, как и любая развивающаяся система, отличается некоторой противоречивостью. С одной стороны, сегмент объемом эмиссии до 350 млн рублей продолжает рост (+130% относительно 2-го квартала 2017 г.). С другой стороны, крупные эмитенты на фоне сложившейся политической и экономической обстановки сворачивают долговые программы, находясь в ожидании восстановления спроса на ценные бумаги и снижения процентных ставок. В результате объем рыночных размещений сократился в 2 раза по сравнению с 1-м кварталом 2018 г. Основные причины сложившейся ситуации и текущее состояние облигационного рынка — в нашем традиционном аналитическом обзоре.

Предпосылки
Объем размещений рыночных бондов динамично рос в течение последних лет. Рынок находился в довольно благоприятных условиях: эмитенты получили возможность размещать облигации на бирже, предоставляя инвестиционный меморандум вместо проспекта эмиссии. Ставки купонов снижались вслед за снижением ключевой ставки ЦБ. Государство освободило частных инвесторов от уплаты НДФЛ с купонного дохода, в случае если он не превышает ставку ЦБ на 5 и более п. п. Бонды, соответствующие данным критериям, выпускают в основном компании первого эшелона. Но крупные эмитенты сократили во 2-м квартале 2018 г. долговые программы, вследствие чего рыночные размещения снизились на 64% по сравнению со 2-м кварталом 2017 г. Причиной тому являются санкции США против России, в т. ч. публикация «черного списка» российских миллиардеров, повлекшая за собой апрельское падение курса рубля и обвал акций «Русала».

Мал золотник, да дорог
Менее зависимы от внешней конъюнктуры субъекты малого и среднего предпринимательства. Их представители продолжают активно пополнять ряды эмитентов. Средний объем эмиссии достиг 99 млн рублей, число эмитентов и эмиссий выросло в 2,5 раза. Однако это не существенный в масштабах рынка рост, и мы все же наблюдаем во 2-м квартале отрицательную динамику общего объема корпоративных размещений. Так, компании третьего эшелона осуществили эмиссии совокупным объемом 1,5 млрд рублей, в то время как общий объем рыночных бондов (без учета специальных выпусков и краткосрочных эмиссий «ВТБ» и «Внешэкономбанка») составил 241 млрд рублей.

Что касается доходности, то ставка купона размещенных бондов в третьем эшелоне сократилась с 13,7% до 12,8%. Тем не менее, в данном сегменте встречаются ставки и 15%, и 18%. Средняя доходность облигаций первого эшелона, напротив, возросла с 7,5% до 7,7%.

Финансовая нестабильность
Впервые во 2-м квартале 2018 г. не выплатили купон 4 компании третьего эшелона. Еще 13 допускают дефолты на протяжении двух лет, т. е. доля новых эмитентов, допустивших дефолт - всего 24%. При этом большая часть эмитентов третьего эшелона представляет российский финансовый сектор. Например, дефолты допустили «УралКапиталБанк» (причина — отзыв лицензии), «ПромСвязьКапитал» (развал организации после отправки «ПромСвязьБанка» на санацию) и т.д.

Риск инвестиций в облигации второго эшелона составляет 33%. Одна из трех компаний, допустивших дефолт во 2-м квартале, также является финансовой — «О1 Груп Финанс» (причина неисполнения обязательств — отсутствие денежных средств).

В будущем
Пока мы не можем сказать о глобальных нововведениях на облигационном рынке. Но есть важные события, его ожидающие. В частности, стало известно о намерениях Московской биржи развивать сегмент краткосрочных бондов. В рамках данного проекта планируется создание инфраструктуры для торговли такими бумагами и снижение тарифов при размещении. Помимо этого, ЦБ разрабатывает схему, которая позволит продавать ОФЗ-н (предназначенные для населения) через специальную онлайн-площадку. Также на рынке инвестиций появился новый высокодоходный финансовый инструмент: в апреле в закон «О рынке ценных бумаг» было внесено изменение, позволяющее осуществлять эмиссию структурных облигаций.

Оффлайн Юнисервис КапиталАвтор темы

  • Thank You
  • -Given:
  • -Receive:
  • Сообщений: 6
  • +0/-0
    • Просмотр профиля
Подведение итогов акции, участниками которой могут стать держатели облигаций компаний «Дядя Дёнер» и «Первый ювелирный», состоится на следующей неделе.

Правила участия:
  • Быть обладателем либо приобрести любое количество облигаций ООО «Дядя Дёнер» (RU000A0ZZ7R8) или ООО «ПЮДМ» (RU000A0ZZ8A2).
  • Зарегистрироваться на prize.uscapital.ru до 8 августа включительно.
Если у вас есть облигации обоих эмитентов, вы можете принять участие в двух розыгрышах, как это сделали 18 человек. Призовой фонд – Samsung Galaxy A7 для инвесторов «Дяди Дёнера» и украшения с бриллиантами (серьги, кулон и цепочка) для инвесторов «Первого ювелирного». Пока на смартфон претендуют 33 человека, а на второй приз – 24 инвестора. Всего же участвуют 39 человек. География участников не ограничена: победитель сможет получить свой приз почтовым отправлением.

Трансляция розыгрыша на youtube начнется 9 августа в 12:00 (Мск). Ссылка на нее появится на сайте prize.uscapital.ru 8 августа. В случае победы облигационеру необходимо будет предоставить выписку со своего брокерского счета с подтверждением факта владения облигаций на день, предшествующий дате подведения итогов. Все зарегистрированные инвесторы автоматически примут участие в следующем розыгрыше призов, организованном «Юнисервис Капитал».

С момента старта акции, 9 июля, по 2-е августа объем торгов облигациями ООО «ПЮДМ» превысил 28,1 млн рублей, ООО «Дядя Дёнер» – 19,6 млн рублей. Средняя стоимость составила 100,10% и 100,01% соответственно. Несмотря на то, что средневзвешенная стоимость по облигациям федерального оператора общественного питания не превысила необходимое значение 100,1%, что было одним из условий проведения розыгрыша, мы приняли решение все же разыграть смартфон.

Отметим, что в июле самой крупной сделкой на вторичных торгах среди обеих компаний явилась покупка инвестором сразу 37 облигаций «Дяди Дёнера» на сумму 1 млн 850 тыс. рублей, а самой высокой ценой отличились ценные бумаги «Первого Ювелирного» – 10 июля их продали по 100,87% от номинала.

Оффлайн Юнисервис КапиталАвтор темы

  • Thank You
  • -Given:
  • -Receive:
  • Сообщений: 6
  • +0/-0
    • Просмотр профиля
Аналитики компании «Юнисервис Капитал» изучили всю доступную информацию о крупном дефолте на 8 млрд рублей, допущенном нефтеперерабатывающим предприятием.

В обращении у ООО «Самаратранснефть-терминал» находится 7 облигационных займов на сумму 23 млрд рублей, по двум из которых наступил дефолт. Так как компания никак не комментирует складывающуюся ситуацию, мы решили собрать имеющуюся информацию по данному кейсу самостоятельно.


Описание компании
ООО «Самаратранснефть-терминал» занимается производством и реализацией нефтепродуктов. Компания зарегистрирована 19 марта 2004 года на территории Самарской области, производственные мощности располагаются там же, руководство Общества находится по адресу: 443536, Самарская область, Волжский район, с. Николаевка, территория нефтеперерабатывающего завода. На 31 декабря 2017 г. участниками Общества являлись ООО «Группа компаний «ПетРоНефть» и Трушев Роман Евгеньевич. Конечным бенефициаром Общества является Трушев Роман Евгеньевич.

В 2011 году после изменения состава участников было принято решение о развитии нефтеперерабатывающего бизнеса, запланировано строительство нескольких очередей нефтеперерабатывающего завода (НПЗ) на базе существующих нефтесервисных активов. Компания приобрела земельный участок площадью 70 га и в апреле 2012 года начались строительные работы будущего НПЗ.

По данным компании, первая технологическая очередь НПЗ была запущена в 2014 году, в 2017 году НПЗ переработал и отгрузил около 500 тыс. т сырья. Строительство 2-й и 3-й очереди позволило бы в будущем нарастить первичную переработку комплекса до 4 млн т в год (при номинальной мощности 3,5 млн т нефти НПЗ потенциально сможет производить до 4 млн т нефтепродуктов в год). Ввод новых объектов первичной переработки нефти с увеличением промежуточной мощности завода до 2 млн т в год был запланирован на 2018 г. В дальнейших планах компании была реализация серии проектов по глубокой переработке нефти, включая установку замедленного коксования, гидроочистку дизельного топлива и бензина, каталитического крекинга вакуумного газойля.

Учитывая значительные объемы переработки нефти, компании требуются соответствующие объекты инфраструктуры:

  • завершено строительство грузовой железнодорожной станции «Николаевка» (ведутся наладочные работы, станция работает во временном тестовом режиме), мощность которой составит 1,5 млн т в год;
  • получено ТУ от ПАО «Транснефть» на подключение к системе магистральных трубопроводов, что позволит получать до 1 млн т сырой нефти.

В 2017 году Эмитент реализовывал мероприятия по выполнению полученных ТУ, в том числе вел работы по строительству соответствующей инфраструктуры как на территории завода, так и на территории, являющейся зоной ответственности ПАО «Транснефть». Введение в эксплуатацию указанных объектов позволило бы не только значительно оптимизировать себестоимость производства и транспортные расходы, но и увеличить инвестиционную привлекательность Эмитента.

Однако в 2018 году планы сорвались. В течение 2017 года ПАО «Транснефть» разрешение так и не выдало. К слову, компания сама подчеркивает в ежеквартальных отчетах один из рисков — ограничение доступа к магистральным трубопроводам ПАО «Транснефть».

С чего всё началось
13 мая 2018 г. на территории НПЗ загорелись склад площадью 150 кв. м и автомобиль.

14 мая 2018 г. ООО «Самаратранснефть-терминал» подало иск о самобанкротстве. Однако через несколько дней он был отозван.

В это же время на рынке стали активно продавать облигации, котировки падали до 60% от номинала.


18 июня в суд обратился один из поставщиков Эмитента — «АвиаТАР» с иском о взыскании задолженности в размере более 10 млн рублей, который был удовлетворен.

25 июня аналогичный иск подал «Мет Восток». Заседание состоится 16 августа. К слову, задолженность перед компанией на конец 1 квартала составляла 542,671 млн рублей.

Ну а дальше уже пошли внутренние разбирательства акционеров и аффилированных лиц.

05 июля поступил иск от генерального директора компании Ружечко Романа Владимировича о передаче по опционному соглашению ему в собственность 20% долей компаний Группы.

Суд принял обеспечительные меры и запретил ООО «ГК «Петронефть» и налоговой инспекции совершать какие-либо действия со спорными долями в бизнесе, но директор был тут же сменен — вместо Романа Ружечко назначен Виктор Коробко. Последний также является гендиректором ООО «ГК «Петронефть». Запись о новом руководителе компании внесена в ЕГРЮЛ 13 июля, сообщает «Интерфакс».

А 23 июля иск к Обществу подает бенефициар Трушев Роман Евгеньевич.

Сейчас облигации торгуются уже по 30% от номинала.

В 2016-2017 гг. компания в разы увеличила долговую нагрузку, в основном за счет облигационных программ с ежеквартальной выплатой купона. По нашим расчетам, прибылью не покрывались даже предполагаемые процентные платежи по увеличенному долгу.


Максимальный годовой операционный денежный поток компании — не более 1 млрд рублей. Чтобы гасить предполагаемые проценты по банковскому кредиту по ставке 15% в размере более 3,7 млрд рублей в год, требуется увеличить выручку до 33 млрд рублей и выше. При реализации 500 т переработанной нефти компания получает чуть более 6 млрд рублей выручки. Для достижения показателя в 33 млрд рублей компания должна увеличить производственные мощности до 2,7 млн т, что вряд ли достижимо в ближайшее время.


При этом налоговые убытки Эмитента превысили 900 млн рублей — за счет инвестиционной деятельности компания переносила уплату налогов, в частности НДС, на будущие периоды.

Цитировать
Из аудиторского заключения 2017 года: «По состоянию на 31 декабря 2017 года признаны отложенные налоговые активы по налоговым убыткам, перенесенным на будущие периоды, в размере 905 949 тыс. руб. Вероятность возмещения отложенных налоговых активов в части налоговых убытков, перенесенных на будущие периоды, в значительной степени зависит от ожидаемой будущей прибыльности бизнеса Общества, что, в свою очередь, зависит от окончания строительства нефтеперерабатывающего завода в селе Николаевка Самарской области, которое запланировано на 2020 год».



И при всем этом операционная прибыль компании оказывается отрицательной в производственном сегменте, т.е. основное направление работы приносит отрицательный результат.



Оценить эффективность использования инвестиций по раскрываемым данным сложно, однако по документам они были направлены на строительные работы:


При этом в июле губернатор Самарской области Дмитрий Азаров принял участие в запуске подстанции 110 кВ мощностью 2×25 МВА на НПЗ ООО «Самаратранснефть-терминал».

Резюмируя
Существенные потенциальные риски, связанные с ростом долговой нагрузки компании, можно было заметить еще в начале мая на основании раскрываемых данных. Однако это были лишь отдаленные косвенные признаки и для продолжения бесперебойной деятельности руководству стоило прокомментировать финансовые показатели и рассказать об оперативных действиях.

Подводя итоги, хочется отметить, что наличие аудированной отчетности или даже кредитных рейтингов — не панацея для инвестора. В первую очередь, компания должна быть по-настоящему публичной, предоставлять инвесторам оперативную информацию о текущем положении дел, ежемесячно раскрывать операционные показатели, чтобы убедить в надежности или, если есть проблемы, рассказать о путях их решения.

Начиная работать с каждым эмитентом, мы ставим это главным условием — раскрытие всей оперативной информации, даже если она негативная. Если эмитент не готов стать прозрачным перед инвестором, значит он не готов к публичному рынку.

Читайте также на нашем сайте в разделе «Анализируем» обзор по новосибирскому производителю пластиковой тары — ООО «Арагон» (ГК «Эталон»).