Минфин Украины решил занять на 12 лет в швейцарской валюте. Заимствовать в швейцарских франках – то же самое, что в евро, только дороже. А срок в 12 лет -- явно нестандартный. Возможно, в выпуске новых еврооблигаций Украины есть чьи-то личные интересы.
Ничего более странного украинский Минфин придумать не мог. В минувшую среду ведомство объявило, что собирается выпустить еврооблигации на 384 млн. швейцарских франков. Причем, сроком на двенадцать лет, с возможностью досрочного погашения через три года. И еще – вместо привычного купона с фиксированной или плавающей ставкой, это будут облигации и с дисконтом, и с купоном.
Будущая операция является странной во всех отношениях. Прежде всего, вызывает вопросы объем заимствования – 384 млн. франков. В долларовом эквиваленте, это далеко не круглое число – примерно 307 млн. дол. Притом, что согласно закону о бюджете за рубежом в этом году планировалось привлечь 1,4 млрд. дол. Разумно предположить, что будут и другие заимствования.
В минувший четверг директор департамента государственного долга Минфина Владимир Высоцкий допустил, что следующий выпуск внешних долгов будет в японских иенах. У него даже есть железное оправдание столь неадекватной идеи.
«Почему бы нет? В иенах были заимствования еще в 1997 году. Это были кредиты. Сейчас речь идет о том, что не исключено. Будет ли это делаться - покажет необходимость», - сказал Высоцкий.
Удивляет выбор валюты заимствования. Швейцарские франки – это, конечно одна из ведущих мировых денежных единиц. Но любой начинающий дилер банка скажет, что франк – это всего лишь зеркало более важной валюты – евро.
Когда в 1999 году почти все ведущие страны Европы ввели евро, Швейцария решила сохранить свой статус всемирного финансового центра и отказалась играть по общим правилам, подчиняясь Европейскому центробанку. Однако с тех пор курс франка четко повторяет все колебания евро. Неформально, существует привязка одной валюты к другой, причем главенство явно не за швейцарской СКВ.
При всем этом франк славен тем, что колебания евро он повторяет с удвоенным размахом. То есть, когда евро дорожает, он растет в цене гораздо больше, и наоборот. Поэтому, несмотря на то, что формально процентные ставки по займу в франках ниже, покупать их придется, скорее всего, с убытком для себя.
Будущие евробонды будут и продаваться с дисконтом 2,6%, и иметь купон, по которому придется платить 3,5% годовых. В пересчете на процентную ставку, займ получается недорогим, даже если учесть, что комиссионные за размещение всегда удорожают внешний выпуск минимум на 1% годовых. Поэтому непонятно, зачем было комбинировать.
Формально, займ в франках получается даже более выгодным по цене, чем в евро и долларах. Дешевле только иена. Для сравнения, базовая процентная ставка LIBOR (Лондонская межбанковская ставка предложения) на год в долларах составляет 5,4% годовых, в евро – 3,75%, а в франках – 2,1%. Аналогичный разлет в реальных процентах, под которые придется занимать Украине в этих валютах.
Впрочем, если параллельно со сделкой покрывать (хеджировать) валютные риски, то цены на форварды и опционы таковы, что не имеет значения, какую валюту привлекать. Но если не хеджировать, небольшая разница в процентных ставках полностью перекрывается потерями при покупке франка.
Ведь Минфину для выплаты процентов и возврата основной суммы долга придется или делать новые займы в франках, или просто покупать их за другую СКВ. Вряд ли Минфин будет делать регулярные заимствования в франках. Скорее всего, он склонится к простой покупке этой валюты. Причем, как минимум до 2007 года это произойдет гарантированно, потому что до следующего выпуска евробондов придется выплачивать проценты именно в швейцарской валюте.
Но напрямую купить ее за гривны невозможно, потому что нет таких котировок. Придется приобретать франки за доллары или евро, а может, и за другие виды СКВ. Возникает огромное поле для творчества. Ведь неизвестно, сколько будет промежуточных валют и продавцов. Например, можно за имеющиеся доллары приобрести британские фунты или японские иены, и лишь за них «перевернуться» во франки. Якобы не будет иного выхода – «так сложилась конъюнктура». На каждом из этапов придется платить немалые комиссионные посредникам. В чьих интересах будут работать посредники – тоже важный вопрос, на который чиновники наверняка не дадут честного ответа. За счет комиссионных процентная ставка составит, например, не 5% годовых, а все 15%.
Кроме того, почти не вызывает сомнения, что купить валюту Минфину удастся не по самой низкой цене. Колебания на международных рынках столь высоки, а торговцы настолько опытны, что закупка большой партии валюты под заказ Минфина наверняка будет замечена, и котировки мгновенно вырастут. Или специально вырастут, если будет поставлена такая цель.
Но это не далеко не полный перечень странностей займа в франках. Дело в том, что во всем мире правительства делают внешние заимствования на эталонные сроки – пять, семь, десять и тридцать лет. Это совсем не случайно, потому что государство создает так называемую линейку займов, на которую потом ориентируются все предприятия, которые продают свои облигации на внешних рынках долга.
«Инвестор выходит, допустим, на внешний вторичный рынок, и видит, что государство котирует свои пятилетние, семилетние, десятилетние бумаги в долларах. Инвестору комфортно. Если мы хотим быть в общей мировой системе рынка капитала, мы должны точно таким же правилам следовать. Уже имеем бумаги в долларах, теперь будем выстраивать тренд в евро», - рассказывала в начале 2005 года экс- директор департамента управления государственным долгом министерства финансов Украины Галина Пахачук.
По долларам уже выпущены все виды облигаций, кроме тридцатилетних. По евро сделана пока что только одна полноценная эмиссия 2005 года сроком на семь лет. То есть, по евро еще только начато строительство полноценной линейки займов. И выпуск облигаций в франках не вписывается в долгосрочную стратегию правительства. Ни в виде двенадцати-, ни в виде трехлетнего займа. Опять же, зачем понадобилось начинать еще одну линейку займов, если на закончена предыдущая? Да еще и нестандартную по срокам.
Кто станет андеррайтером выпуска, пока неизвестно. Список возможных кандидатов не особенно велик. С франком активнее других работают такие инвестиционные банки, как UBS Warburg или CSFB. Но главное не в том, кто посредник, а в том, кто купит украинские облигации. Возможно, не случайно была выбрана именно Швейцария – в этой стране сильна традиция банковской тайны, в отличие от остального развитого мира. И имя покупателя гарантированно не раскроют.
А ведь им может быть даже Leman Commodities – оффшорная трейдерская структура, входящая в сферу компании «Систем Кэпитал Менеджмент (СКМ)» народного депутата и самого успешного бизнесмена Украины Рината Ахметова. Если так, то, конечно, становится понятным выбор именно швейцарского франка в качестве валюты заимствования. И то, почему идея займа в франках возникла с приходом к власти Партии Регионов. Выведенные из Украины в свое время деньги будут заведены обратно в легальном виде и под неплохую доходность.
Впрочем, это лишь предположение, и покупателем может быть любая структура, не связанная с Украиной никаким образом. Однако чьи деньги будут введены в нашу страну, узнать не получится никогда. Остается лишь считать будущий выпуск евробондов странным во всех отношениях.
economica.com.ua
