Загадка ГринспенаКапитал в поисках стабильности, или судьба доллара в РоссииВячеслав КОПЬЕВ,
Политика и ЭкономикаПризывы Общественной палаты запретить российским государственным чиновникам упоминать названия иностранных валют симптоматичны. Ведь независимо от упоминаний наша экономика столь прочно привязана к курсу доллара, а в более общем виде – к экономическому самочувствию США, что запретами проблема явно не решается. И эти конъюнктурные соображения все равно придется принимать в расчет, вводя, вероятно, какие-нибудь эвфемизмы – вроде «их там» и «их проклятой валюты».
КТО НЕ СПРЯТАЛСЯ – ЦБ НЕ ВИНОВАТВ начале апреля инвестиционная компания «Ренессанс-Капитал» переполошила рынок прогнозом скорого и радикального укрепления рубля к доллару до уровня 1999 г. – 26–26,5 рубля за доллар. Логика аналитиков выглядит убедительно, особенно теперь, когда на мировом рынке нефти возобновилась тенденция роста цен, и в начале апреля они уже преодолевали отметку 70 долл./баррель.
Как известно, долларовую выручку российских экспортеров скупает Центральный банк, золотовалютные резервы которого недавно перевалили за 200 млрд долл. Тем самым ЦБ сдерживает укрепление рубля в целях предотвращения так называемой голландской болезни, ситуации, когда импорт товаров становится выгоднее их производства внутри страны. Однако, как справедливо замечают эксперты, в настоящее время приоритетной целью правительства является сдерживание инфляции, а укрепление рубля – одно из верных средств ее достижения. По оценкам главы ЦБ Сергея Игнатьева, 1% укрепления рубля дает порядка 0,3% снижения инфляции. Но с начала года рубль к доллару уже укрепился на 2,5%, до уровня 27,7 рубля за доллар, и ЦБ открыто объявил, что до конца года дальнейшего укрепления не предусматривается. Иными словами, при установлении курса доллара к рублю регулятор российского валютного рынка будет ориентироваться только на соотношение доллара к основным валютам на международном рынке FOREX.
Аналитики предполагают, что это обещание не будет выполнено, и под давлением правительства ЦБ позволит курсу совершить «резкое движение» вниз. Пока это – всего лишь смелая версия, и для того, чтобы придать ей вес, в прогнозе приводятся выдержки из отчета международного рейтингововго агентства Standard & Poor’s, опубликованного в начале года. В нем как один из вариантов рассматривался сценарий падения курса доллара к евро на 45% в том случае, если «центробанки Китая и Японии, активно скупающие ценные бумаги казначейства США, откажутся от этой практики».
Если этот сценарий действительно реализуется, падение курса доллар к рублю неизбежно, причем не до 26 рублей за доллар, а гораздо сильнее. Но надо отметить, что отчет Standard&Poor’s составлялся в конце прошлого года, когда экономика США показала замедление темпов роста. За первые три месяца этого года ситуация и взгляды на перспективы доллара существенно изменились.
ЭКОНОМИКА США – БЕГ В ЖАРУС начала 2006 г. темпы роста экономики США резко ускорились. По прогнозу экспертов, ВВП страны в первом квартале вырос не менее чем на 4,5% в годовом выражении, что примерно в три раза выше темпов роста в конце прошлого года – 1,6%. Интересно, что ускорение происходит в условиях, которые никак нельзя назвать благоприятствующими. Первое обстоятельство – резкое подорожание промышленных ресурсов, по главному из которых – нефти – США выступают как импортер. Однако за год, с весны 2005 г., бизнес смог адаптироваться к удвоению цен на нефть, и, что самое главное, сдвиг с 30 до 60 долл./баррель почти не отразился на базовых показателях инфляции. Разумеется, в США дорожает бензин, но на другие товары ценовая добавка пока не переносится. Индекс цен по потребительским расходам (без учета цен на энергию и продовольствие) – индикатор инфляции, на который ориентируются финансовые власти, – в последние три года показывает прирост в среднем на 1,8% по сравнению с 3% на протяжении предшествующих 20 лет.
Второй определяющий фактор экономической среды – рост стоимости денег. С июня 2004 г. Федеральная резервная система США 15 раз повышала ставку «по федеральным фондам» и увеличила ее с 1 до 4,75% годовых. Ставка ФРС – это базовая ставка overnight, которая является ориентиром для всей финансовой системы страны. Ее рост означает рост стоимости всех кредитов, а значит, ужесточение условий для бизнеса и удорожание ипотечных схем для населения. Фактически на американские компании и на граждан оказывается давление с двух сторон – растут как расходы на горючее, так и плата за любые займы.
Однако ФРС ни разу не дала рынку повода считать сложившуюся ситуацию слишком трудной и не уменьшила прессинг со своей стороны. В итоге экономика, с которой в новых условиях обращались как со здоровой, чувствует себя весьма неплохо – растут доходы населения, и, что не менее важно, снижается безработица (с 4,8 до 4,7%). Снижаются объемы продаж в секторе жилищного строительства, что вполне естественно, но растет деловая активность в секторе услуг. Разумеется, все последние позитивные симптомы проявляются на фоне обострения хронических болезней – прежде всего роста дефицита бюджета, который, скорее, является политической, а не экономической темой. И, что напрямую может повлиять на курс доллара, – роста дефицита платежного баланса.
За 2005 г. дефицит платежного баланса составил рекордные 804,9 млрд долл. (6,4% ВВП) по сравнению с 668 млрд долл. в 2004 г. (5,7% ВВП). Его важная составляющая – торговый дефицит – растет вместе с резким увеличением стоимости нефти и других промышленных ресурсов. Пока весь дефицит финансируется за счет продажи американских активов – акций, облигаций и недвижимости. Об этом регулярно заявляет Бен Бернанки, новый председатель ФРС США. По его словам, малое количество инвестиционных возможностей за рубежом по сравнению с США приводит к росту сбережений в других странах. А так как в США наблюдается здоровый экономический рост и выше процентные ставки, то мировые инвесторы предпочитают вкладывать средства в американские активы.
ГЛАВНАЯ ЗАГАДКА РОСТАОбщая сумма покупки нерезидентами американских ценных бумаг, включая казначейские облигации – US Treasuries, – по данным за прошлый год, составила 868 млрд долл. по сравнению с 133 млрд долл. в 1995 г. Иными словами, сумма годовых инвестиций выросла более чем на 600%, в то время как экономика США за этот период – не более чем на 70%. Сводных данных за первый квартал 2006 г. еще нет, но на последних аукционах по US Treasuries доля покупок нерезидентов (сюда же относятся центральные банки других государств) не сокращается, она по-прежнему колеблется в пределах от 35 до 50%. Эта стабильность тем более удивительна с учетом необъяснимого поведения доходности «длинных», десятилетних облигаций.
За два последних года на фоне роста краткосрочной процентной ставки в США на 3,75% она практически не изменилась, и только в последние месяцы прибавила 0,5% к прежнему уровню 4,5%. С точки зрения экономической теории – это опасный парадокс. В самом деле, главный принцип развивающейся экономики – «доллар сегодня дороже, чем доллар завтра». Теперь же получается, что для инвесторов сегодняшнему доллару практически равноценен доллар, который они получат через 10 лет. Бывший глава ФРС Ален Гринспен, прослуживший на своем посту четверть века, назвал эту ситуацию красивым словом conundrum – «загадка» и в январе этого года ушел на заслуженный отдых. Его преемник Бен Бернанки в своем мартовском выступлении также признался, что не понимает, почему сравнительно низкая доходность «длинных» бумаг по-прежнему устраивает инвесторов, но на всякий случай повысил ставку ФРС еще на 0,25%.
Острота текущего момента в том, что ставка по 10-летним Treasuries практически сравнялась со ставкой ФРС, а с учетом следующего повышения последней на 0,25%, которое ожидается в начале мая, может оказаться даже ниже. Эта тема сейчас активно обсуждается экспертами. Дело в том, что с 1970 г. подобная ситуация наблюдалась 6 раз, и 5 раз из 6 после достигнутого диссонанса ставок экономика США в течение года вступала в период рецессии. Однако финансовая власть страны пока не поддается суевериям. Сменится ли бурный рост рецессией – пока неизвестно, но уже можно сделать вывод о том, что ФРС в тактическом плане готова пожертвовать даже ростом экономики, чтобы не допустить увеличения инфляции на доли процента.
ЧТО У НАС ЕСТЬ, КРОМЕ ДОЛЛАРА?Разумеется, мир устал от однополярности – как политической, так и от доминирующего положения одной из валют. Альтернатива доллару ищется уже давно. 2004 г. стал годом взлета евро к доллару (до уровня 1,37), но уже в 2005 г. доллар легко взял реванш. Европа уступает США по всем экономическим параметрам – среднегодовой рост ВВП еврозоны примерно в 2 раза ниже американского (1,5% против 3,1%), а безработица – примерно в 2 раза выше (8,4% против 4,7%). При этом ставка по государственным облигациям США на 1% выше ставки по сопоставимым европейским бумагам. Но самое главное – для мирового инвестора Европа до сих пор представляет собой эклектичное объединение наций и экономик с большими структурными проблемами. Перспективы евро несомненны, так же как и перспективы рубля и юаня, беда только в том, что это дело отдаленного будущего, а мировому капиталу чужд патриотизм.
Кроме валют и ценных бумаг, есть еще товарные рынки. Например, рост цен на драгоценные металлы, наблюдающийся в последние годы, связан не столько с ростом мировой экономики, сколько с намерением фондов – инвестиционных, страховых, пенсионных – диверсифицировать активы. Цена золота выросла на 18% в прошлом году, и уже более чем на 20% с начала 2006-го, в начале апреля преодолев психологический уровень 600 долл. за тройскую унцию. Но золото как металл в больших количествах нужно инвестору не больше, чем доллар как бумажка. Уязвимость товарного рынка – в зависимости от реального потребителя товара, если он резко снижает покупки по завышенным ценам, обваливается вся «пирамида».
Сила доллара даже не в том, что США являются страной с самой масштабной экономикой, а в том, что путем многолетней настройки в ней создана ценность под названием «финансовая стабильность», насколько можно вообще говорить о стабильности в нашем мире. Экономика США в отличие от многих других – не «черный ящик» для инвесторов, а хорошо отрегулированная система. Ее составные части – жизнеспособный фондовый рынок, регулярная и подробная публичная статистика, а также государственный регулятор, проводящий жесткую и главное – последовательную политику. Создавать подобную систему – очень долгий процесс. Быстрее и надежнее – просто запретить упоминание неприятных слов и нерешенных проблем.
