Тема: Пошто ЦБ доллар опустил?

[Козлевич]

В июне и июле на валютном рынке наблюдался интересный феномен: примерно 10–13?го числа каждого месяца курс доллара резко взлетал, затем столь же резко падал к прежним величинам. И все это без сколько-нибудь внятных причин. Но если посмотреть на табличку, размещенную на сайте ЦБ РФ, «Сальдо операций Банка России по предоставлению / абсорбированию ликвидности», мы увидим, что за 9–11 июня Центральный банк выплеснул 417 млрд руб. А с 7 по 13 июля аж 570 млрд руб. Как валютному рынку было не отреагировать на такое?

Вот и нашел объяснение феномен первых двух летних месяцев. Но зачем это было нужно Центральному банку — кто знает. Темна вода…

Если же всмотреться в табличку пристальнее, то выясняется, что буквально с первых дней мая и по середину августа ЦБ накачивал рынок ликвидностью. А с 20 августа и по сей день он столь же активно изымает рублевую ликвидность. Это сразу же нашло отражение на валютном рынке: с 18 августа курс доллара неуклонно падает с 32,3 до 30 руб. Собственно, начиная с 21 августа ЦБ ликвидность с рынка откачивал беспрерывно. Он забирал ее 22 раза из 24 возможных. И доллар все это время падал, падал и падал. Что, учитывая этот факт, прямо скажем, неудивительно. А сейчас на усилия ЦБ накладываются массированные продажи валюты экспортерами.

Итак, уже месяц с лишним ЦБ РФ усиленно гонит курс доллара вниз. При этом он мог достичь этого куда проще — продав на рынке несколько миллиардов долларов из своих валютных запасов. Но он покупает дешевеющую валюту, что видно из роста валютных резервов: с 14 августа по 18 сентября ЗВР выросли на $11 млрд.

Зададимся простым вопросом: зачем ЦБ выкачивает с рынка ликвидность, лишая таковой банковскую систему, которая вынуждена сокращать кредитование, а значит, снижать доступность кредита для испытывающей кризис экономики, что в итоге выливается в ухудшение состояния финансовой системы России? Сам ЦБ заметной выгоды не получит: по новому закону он будет передавать 75% полученной прибыли в бюджет.

Американцы в таком случае говорят: если зверь выглядит как собака, лает как собака и кусает как собака, то, скорее всего, этот зверь и есть собака (о том же нам глаголит принцип «бритвы Оккама»). Так что ответ прост: ЦБ желает понизить курс доллара без продажи этой валюты из резервов. Более того, он стремится это сделать, наоборот, покупая доллар в резервы. Значит, ЦБ предполагает, что в недалеком будущем доллар снова подорожает. Как минимум до значений середины августа — 32 руб. О том же нам, собственно, говорит и заложенный в бюджет 2010 года прогноз среднегодового курса доллара.

И тут приходится задуматься над тем, что 14 августа устанавливалась цена сентябрьских контрактов на нефть Brent, которая стала наивысшей с начала года. То есть у ЦБ появилось своего рода «окно возможностей» для игры на понижение доллара.

Зачем же ЦБ это делает? Ведь еще осенью прошлого года он судорожно «нафаршировал» банковскую систему страны 3 трлн руб. — сугубо для того, чтобы, получив от него рубли, банки купили на них у ЦБ около $100 млрд. Ровно на столько же валютные пассивы банковской системы превышали ее валютные активы. И свои последние покупки банки в декабре прошлого года делали где-то по 29 руб. Падение курса ниже этой цифры обернется для банков убытками, что подтолкнет их к продаже валюты, а с ней — новой разбалансировке валютных активов и пассивов, что в условиях неустойчивой ситуации с ценами на нефть и, следовательно, курсом рубля неприемлемо. То есть 29 руб. за доллар — есть примерная нижняя граница ревальвации рубля.

Так зачем ЦБ это делает, ухудшая состояние экономики, бюджета, торгового и платежного балансов — с пониманием того, что в 2010 году курс доллара должен «отрасти» обратно? Ответ, если пользоваться все той же американской «собакой» (она же «бритва Оккама»), прост. ЦБ хочет, чтобы кто-то сбросил очень большой объем валюты. Банки? Так они себе купили валюты ровно столько, сколько надо для выравнивания сальдо валютных активов-пассивов.

Из проданных ЦБ в 2008–2009 годах $209 млрд $74 млрд купило население. Остальное осело в банках, часть суммы ушла предприятиям — они не столько спекулировали, сколько закупались под будущие выплаты внешнего долга. Итак, за вычетом $74 млрд населения банкам и предприятиям досталось $135 млрд. Из которых порядка $100 млрд трогать нельзя — они нужны для баланса активов и пассивов.

Так кто же тогда объект атаки ЦБ? Валютные спекулянты с совокупной позицией максимум десяток-другой миллиардов долларов, предприятия или все же население с его $74 млрд?

Ответ, думаю, ясен. ЦБ, используя представившуюся возможность, атакует население, с тем чтобы оно продало часть купленной ранее валюты, увеличив ЗВР и валютные активы банков. А кто там из крупных банков имеет серьезное превышение валютных активов над пассивами?

Гляди-ка, полугосударственный Газпромбанк и ВТБ, которые фиксируют убытки, но валюту не продают. А что потом? Нетрудно догадаться… Но срок, на который еще продержится «окно возможностей» ЦБ, определит все же нефть. И, скорее всего, не когда-нибудь, а 15 октября. Если стоимость ноябрьского контракта, зафиксированная в этот день, будет ниже стоимости контракта октябрьского (проще говоря, если 15 октября нефть будет стоить дешевле, чем 15 сентября), то окно будет признано «захлопнувшимся».

Эксперт

[swinger]

Валюта. Российская валюта может быть отброшена от завоеванных рубежей в результате нежелания властей видеть ее дорогой и охлаждения пыла международных инвесторов.

В течение последних месяцев возвращение курса рубля к докризисным уровням шло куда быстрее, чем восстановление экономики. Предпосылок для его укрепления было достаточно. Цены на товары российского экспорта довольно высоки, в частности стоимость барреля нефти марки Urals с середины лета колеблется неподалеку от отметки $70. Приток валюты по каналу внешней торговли нарастает с марта, к июлю положительное сальдо превысило $10 млрд. Отток капитала в последние месяцы был умеренным. В значительной степени он объяснялся выводом валюты со счетов в ЦБ, который, в свою очередь, был вызван снятием ограничений на соблюдение банками валютной позиции и оказал нулевое влияние на рыночный курс.

Нестрашные госфинансы. Не мешал до сих пор укреплению российской валюты и дефицит бюджета, покрытие которого из Резервного фонда означает де-факто чистую рублевую эмиссию. Излишнюю ликвидность, которая могла бы поступить на валютный рынок и оказать понижательное давление на рубль, легко удавалось стерилизовать: банки возвращали ЦБ средства, полученные через различные инструменты рефинансирования в течение острой фазы кризиса. «На фоне смягченной бюджетной политики гораздо более жесткой была политика денежно-кредитная: с начала года сжатие ликвидности составило порядка 1,5 трлн рублей, – подсчитал директор аналитического управления ИК «Ренессанс Капитал» Николай Подгузов. – Этот показатель почти соответствует объему бюджетной эмиссии (1,4 трлн рублей с начала года)».
Возникшая в результате нехватка рублевой ликвидности стала, судя по всему, основной причиной падения стоимости бивалютной корзины к 36,4 рубля, а вместе с ней и доллара – ниже 30 рублей. В оценках возможного влияния бюджетной политики на рубль в ближайшие месяцы экономисты расходятся. Известно, что государственные расходы имеют характерную сезонность: в начале осени их объем невелик, но затем он начинает быстро расти и достигает пика в декабре. Насколько велики шансы стерилизовать бюджетный навес? «Сейчас задолженность банков перед ЦБ по различным инструментам рефинансирования – около 1,5 трлн рублей, что соответствует сумме, которую еще должно потратить Министерство финансов», – считает Николай Подгузов. Он также обращает внимание на то, что денежная масса снизилась с начала года примерно на 10%. «Мы считаем это достаточным свидетельством отсутствия излишков рублевой ликвидности, а значит, пока не может идти речи о каком-либо инфляционном навесе и угрозе девальвации рубля», – заключает эксперт из «Ренессанс Капитала». Ярослав Лисоволик, главный экономист Дойче Банка, также не опасается понижательного давления на рубль за счет роста государственных расходов. «Мы ожидаем, что окончательная цифра по бюджетному дефициту в 2009 году будет ниже 7% ВВП, что значительно меньше прогнозируемых правительством 8%», – говорит он.

Узда от регулятора. Экономисты сходятся в одном: поведение курса российской валюты в дальнейшем будет становиться все менее предсказуемым, амплитуда его колебаний продолжит расширяться. Это связано с официально объявленным изменением характера политики ЦБ. Его долгосрочная цель – переход к инфляционному таргетированию – предполагает постепенный отказ от интервенций и введение плавающего курса рубля. Такого подхода придерживается большинство мировых центральных банков.
Однако очевидно, что в нынешних условиях ЦБ не может полностью отказаться от присутствия на валютном рынке: в конце сентября регулятор продемонстрировал свою готовность противостоять слишком резкому подорожанию рубля покупками миллиардов долларов в день. Напомним, что 11 сентября о необходимости сдерживать укрепление национальной валюты говорил премьер-министр Владимир Путин.
Кроме того, 29 сентября ЦБ в очередной раз снизил ключевые ставки, и первый зампред Алексей Улюкаев сообщил, что их движение вниз может быть продолжено. Не исключено, что этот шаг был продиктован, помимо прочего, стремлением ограничить привлекательность рубля для сделок carry trade. Наличие большого разрыва между процентными ставками внутри России и на внешних рынках создает благоприятную почву для валютных спекуляций, которые усиливают повышательное давление на рубль.

Иностранный подвох. Остудить разгорячившийся рубль могут и внешнеэкономические тренды. Очевидно, что в последние месяцы мощную поддержку российской валюте оказывают высокие цены на нефть. Они, в свою очередь сформировались под воздействием оптимистичных настроений, преобладающих на мировых фондовых площадках с весны. Тогда американские регуляторы впервые заговорили о появлении «зеленых ростков» – индикаторов восстановления экономики. Заряд позитива оказался очень мощным, к тому же он постоянно подпитывался новыми свидетельствами того, что рецессия в США и Европе осталась позади. Индекс S&P500 сейчас почти на 60% выше минимальных значений, достигнутых в начале марта, Dow Jones за тот же период вырос почти в полтора раза. Несомненно, этому способствовали беспрецедентные меры, принятые правительствами и центральными банками крупных стран.
Однако многомесячное ралли на фондовых рынках может в любой момент прерваться и смениться фиксацией прибыли. Катализатором способны стать негативные данные об экономике, которые заставят инвесторов более трезво смотреть на перспективы ее восстановления. Понемногу такие сведения уже поступают. Так, индекс потребительского доверия Conference Board в сентябре неожиданно снизился до 53,1 пункта, хотя ожидался его рост до 57. Наступление коррекции фондовых рынков будет сопровождаться снижением цен на нефть и, соответственно, отступлением рубля с максимумов, достигнутых в конце сентября.



Финанс

[Kolyan123]

Ага, только из лонгов уже месяц вышибают народ. Остались только с железным очком пацаны. Но и им развальцуют до неприличного диаметра. Так изнутри банка ситуасьон видится.