Стремление избежать рисков и репатриация прибыли привели к росту доллара. Однако в ближайшие недели можно ожидать коррекции или даже разворота.
В прошлом месяце мировой беспорядок, связанный с кредитами и нехваткой ликвидности, перерос из кризиса в панику, распространившись на все рынке, поскольку как частные, так и институционные трейдеры ликвидировали позиции, чтобы вывести средства с рынков. Американский доллар выиграл от этого больше всех в связи с тем, что его ралли было обусловлено несколькими весомыми факторами (рисунок 1).
Собственно говоря, в последние недели рынок игнорировал экономические межгосударственные фундаментальные данные, а его движения были обусловлены главным образом упорядочиванием позиций.
Ралли американского доллара против евро началось в июле. 15 июля пара евро/американский доллар достигла рекордного исторического максимума выше 1.60 долларов за евро, после того как этот уровень уже был один раз протестирован в апреле текущего года (рисунок 2). После публикации ряда худших, чем ожидалось, данных по Еврозоне и более сильных, чем ждали, данных по США, оценка инвесторами разницы в экономической ситуации в Еврозоне и СШа начала меняться. Аналитики отмечали, что вероятное снижение налогов и сильный экспортный профиль американской экономики позволят США удержаться перед чертой, за которой следует глубокая рецессия. Именно этот сдвиг в оценке экономической ситуации обусловил начало долларового ралли.
Следующая волна покупок доллара началась в августе. «На рынке появились опасения в отношении перспектив китайской экономики после Олимпийских игр. Кроме того, на него оказало влияние вторжение российских войск в Грузию, - говорит Джон Ротфилд, глава Bank of America. Инвесторы начали уменьшать объемы рисковых позиций, избавляясь от рискованных валютных активов». В результате с 15 июля по 24 октября пара EUR/USD выросла на 21.5%.
Товарные рынки. Брайан Доллан, глава отдела анализа валютного рынка Forex.com полагает, что волна ликвидации позиций на товарных рынках также поддержала курс американского доллара. Декабрьский контрят на нефть на NYMEX достиг рекордного максимума 11 июля на отметке 146.60 долларов за баррель. К концу октября цена на нефть снизилась более, чем вдвое, при этом цена на нефтяные фьючерсы падала ниже 60 долларов за баррель.
Слабый доллар был одним факторов, обусловившим рост цен на товарных рынках, и, как только доллар начал укрепляться, цены на товары начали падать.
«Когда цены на товарных рынках начали падать, это привело к закрытию хеджинговых коротких позиций на доллар, что стало причиной роста спроса на американскую валюту, что, в свою очередь, переросло в дополнительное давление на товарные рынки», - говорит Долан.
Дефицит долларов. «С ухудшением ситуации с кредитами и увеличением объемов банковских списаний, были созданы предпосылки для роста спроса на доллары со стороны банков, страховых компаний и больших корпораций, - утверждает Долан. – В результате это привело к росту спроса на доллар на рынке форекс».
Аналитики Bank of America согласны с этим предположением. В своем обзоре «Стратегия для рынка форекс» от 24 октября они пишут: «Дефицит американских долларов в мировой банковской системе особенно подчеркивается ростом спреда между стоимостью привлечения средства банками и ожидаемой ставкой Fed fund rate (спред LIBOR-OIS). К началу октября месячный спред LIBOR-OIS вырос до более, чем 250 базисных пунктов. При этом на фоне стремления мировых банков обеспечить недостающую долларовую ликвидность, спред вырос до +338 базисных пунктов 10 октября.
Стремление избежать рисков. Согласно мнению Майкла Вулфкока, старшего валютного аналитики из Bank of New York Mellon октябрьский обвал на американском фондовом рынке вызвал у инвесторов стремление любой ценой избегать неоправданных рисков.
«Инвесторы стремились как можно скорее репатриировать прибыль, полученную в иностранных валютах, что привело к росту американского доллара и японской иены», - говорит аналитик.
В период с 30 сентября по 24 октября (рисунок 3) японская иена выросла против американского доллара на 13.23%, это при том, что в это же самое время американский доллар рос против других основных валют. Доллар и иена оказались в выигрыше, поскольку крупные инвесторы закрывали позиции на разнице в учетных ставках (кэрри трейд), которые удерживались против доллара и иены.
«Экспозиция рынков развивающихся стран деноминируется в долларах, - говорит Себастьян Гейли, специалист по валютной стратегии из BNP Paribas. Хедж-фонды и счета менеджеров активов базируются на долларах. Когда инвесторы начали массовую продажу акций и активов развивающихся рынков, доллары начали возвращаться в «безопасную гавань» США».
Мощный рост американского доллара в последние недели не связан с улучшением фундаментальных экономических показателей, он отражает спрос на «безопасную гавань» на фоне обвала на мировых фондовых рынках.
«Доллар воспринимается как менее подтвержденный кредитному риску, чем остальные активы по всему миру», - полагает Гейли.
Вторит ему и Ротфилд: «Третья волна укрепления доллара была связана со стремлением избежать рисков. Мы были свидетелями беспрецедентной волатильности на рынках. Однако эта волатильность не будет вечной, рыночные условия должны нормализоваться».
США впереди планеты всей? Некоторые аналитики полагают, что американская экономика может преодолеть рецессию раньше, чем экономики других стран в связи с тем, что американское правительство и Федеральный резерв предприняли наиболее оперативные меры для борьбы с кредитным кризисом и помощи экономике.
Федеральный резерв снижает учетные ставки в течение более, чем года. Последнее снижение, состоявшееся 29 октября, составило 50 базисных пунктов, в результате чего официальная ставка снизилась до 1.0%. В октябре ставка Европейского Центробанка составляла 3.75%, а ставке репо Банка Англии 4.50%. Аналитики ожидают, что и ЕЦБ, и Банк Англии снизят ставки, однако США опережают все остальные страны «Большой семерки» в цикле смягчения монетарной политики, что, в конечном счете, может поддержать доллар и позволить американской экономике выкарабкаться из рецессии раньше других.
«Если посмотреть на историю кризисов, чем быстрее применялись стимулирующие меры, тем меньше всегда была вероятность жесткой посадки, - отмечает Мег Бран, старший валютный аналитик компании Brown Brothers Harriman. – Мы полагаем, что США первыми преодолеют кризис, поскольку для этого уже заложен фундамент».
Экономический прогноз для США. Аналитики Credit Suisse полагают, что американская экономика войдет в состоянии рецессии в четвертом квартале этого года. Традиционное определение рецессии: два последовательных квартала отрицательного прироста ВВП.
«В краткосрочной перспективе американскую экономику ждет спад, мы полагаем, что в четвертом квартале экономический рост будет отрицательным, также как и в первом квартале следующего года», - делится прогнозом Jonathan Basile, вице-президент Credit Suisse.
В целом, эксперты этой компании ожидают, что годовой прирост ВВП США за текущий год составит 1.5%. При этом экономический рост в третьем квартале должен составить 0%, в четвертом -2.0%. В первом квартале следующего года они ожидают снижения ВВП на -1.5%, тогда как восстановление может начаться во втором квартале, на который они прогнозируют рост 0.5%. Согласно прогнозу, в третьем квартале следующего года темпы экономического роста могут составить 1.3%, также как и в четвертом квартале.
Если этот прогноз оправдается, то по итогам 2009 года показатель ВВП составит -0.2%, что «намного ниже тренда».
Хорошая ситуация с экспортом была главным драйвером американской экономики в 2007-2008 годах, поскольку слабый доллар помогал экспортерам.
«Мы можем поблагодарить весь остальной мир за экономический рост в первом полугодии 2008 года, - отмечает Базили. – Во втором полугодии ситуация изменилась».
Рост доллара и снижение спроса на экспорт на фоне мирового спада могут оказать негативное влияние на американскую экономику. Американский потребитель также не сможет в скором времени восстановить свою платежеспособность.
«Потребителям придется вернуться к старой модели финансирования расходов, по которой вы тратите, только то, что заработали, поскольку кредитный кризис не так легко преодолеть», - сетует Базили.
Чего ждать доллару? Рынки известны тем, что их часто зашкаливает вверх или вниз. Многие аналитики ожидают, что после резкого долларового ралли, «зеленому» придется уступить часть позиций в результате коррекции или консолидации.
«Думаю, что шаги, которые предпринимают разные правительства и Центробанки должны привести к восстановлению кредитования, - говорит Долан. – Так или иначе, необходимо убрать системные риски. Когда это произойдет, можно будет говорить о более оптимистичном прогнозе на мировую экономику».
Долан полагает, что евро/доллар завершит год около 1.30. Он также прогнозирует, что экономические данные в самом скором времени вновь станут важным фактором для рынков.
«Трейдеры должны понимать, что речь идет о процессе, развитие которого займет некоторое время, - говорит он. – Если трейдеры смогут сделать прогноз, какая экономика первой оправится от кризиса, то тогда они смогут отдать предпочтение той или иной валюте».
Ротфилд солидарен с прогнозом об откате доллара с текущих уровней. Он полагает, что этот год завершится около цели 1.39, а первый квартал около 1.44.
«В перспективе трех-шести месяцев можно ожидать некоторого разворота позиций», - говорит он.
© CURRENCY TRADER
© Перевод:
www.kroufr.ru 
