Просмотр сообщений
1
FOREX / Кривые доходности – двигатели валют
« : 13.02.2008 08:22 »
Американская кривая доходности, ведомая агрессивным снижением ставки ФРС, достигла наиболее крутого в текущем цикле склона. Кривая разницы доходностей между государственными двухлетними и десятилетними облигациями достигла отметки 166 базисных пунктов, говоря о том, что инвестиции в японскую йену могут легко превзойти динамику национального рынка японских государственных облигаций с помощью покупки долгосрочных американских бумаг для хеджирования валютного риска. В случае хеджирования таких рисков, новые притоки капитала из Японии в американские государственные облигации должны быть нейтральны для валюты, однако с тех пор как японские портфельные менеджеры начали хеджирование и уже имеющихся портфелей, йена, скорее всего, столкнется с давлением наверх.
До настоящего момента американская кривая доходности, динамика которой определялась падением краткосрочных процентных ставок более быстрыми, нежели долгосрочная доходность, темпами, подвергалась так называемому «бычьему возрастанию». «Бычье возрастание» привело к падению доходности американских облигаций и является выражением веры рынка в то, что экономика не войдет в дефляционную спираль, аналогичную японской в 1990-х годах. Пока ФРС продолжает политику агрессивного снижения ставок, тенденция «бычьего возрастания» продолжится. В 2003 году, когда ставка ФРС составляла 1%, можно было наблюдать периоды, в которых американская кривая доходности превращалась в прямую в результате того, что рынки учитывали дефляционные риски. В этот момент доллар укреплялся по отношению к большинству валют за исключением японской йены, так как дефляция означала снижение оборачиваемости денег и инвесторы возвращали средства из-за границы на родину.
Относительный наклон кривых доходности продолжит быть лучшим проводником валютных рынков, во многих случаях превосходя разницу в процентных ставках. В 2007 году разница в процентных ставках и наклон относительной кривой доходности вместе указывали на повышение пары EUR/USD. Разница между трехмесячными процентными ставками изменилась с -163 базисных пунктов до +127 б.п., в то время как американская кривая доходности возросла по отношению к европейской, в частности по отношению к кривой доходности евро. В 2008 году перед нами предстанет другая картина.
В то время как разницы между процентными ставками будут увеличиваться, у кривой доходности евро есть больший потенциал увеличения в связи с тем, что слабость экономики Еврозоны приведет к замещению текущей политики ужесточения денежно-кредитных условий более практичной. Когда европейской кривая доходности возрастает более быстрыми темпами, нежели американская, пара EUR/USD оказывается под давлением. Поддерживающая евро разница в процентных ставках ослабит, но не повернет в обратную сторону этот эффект.
Причина, по которой именно кривые доходности, а не разница в процентных ставках, являются главным фактором оценки валют состоит в том, что увеличивается доля мировых активов и обязательств, которые инвесторы больше не держат в местных валютах. Доля средств, находящихся в различных валютах, в ходе интеграции мировых рынков капитала увеличилась. Мировой приток капитала с 1995 года после 15 лет нахождения в узких рамках 2-6% мирового ВВП, утроился до значения $6,4 трлн, достигая 14,5% глобального ВВП. Не удивительно, что управление существующими портфелями оказывает большее воздействие на валюты по сравнению с периодом до глобализации.
Finam.ru
До настоящего момента американская кривая доходности, динамика которой определялась падением краткосрочных процентных ставок более быстрыми, нежели долгосрочная доходность, темпами, подвергалась так называемому «бычьему возрастанию». «Бычье возрастание» привело к падению доходности американских облигаций и является выражением веры рынка в то, что экономика не войдет в дефляционную спираль, аналогичную японской в 1990-х годах. Пока ФРС продолжает политику агрессивного снижения ставок, тенденция «бычьего возрастания» продолжится. В 2003 году, когда ставка ФРС составляла 1%, можно было наблюдать периоды, в которых американская кривая доходности превращалась в прямую в результате того, что рынки учитывали дефляционные риски. В этот момент доллар укреплялся по отношению к большинству валют за исключением японской йены, так как дефляция означала снижение оборачиваемости денег и инвесторы возвращали средства из-за границы на родину.
Относительный наклон кривых доходности продолжит быть лучшим проводником валютных рынков, во многих случаях превосходя разницу в процентных ставках. В 2007 году разница в процентных ставках и наклон относительной кривой доходности вместе указывали на повышение пары EUR/USD. Разница между трехмесячными процентными ставками изменилась с -163 базисных пунктов до +127 б.п., в то время как американская кривая доходности возросла по отношению к европейской, в частности по отношению к кривой доходности евро. В 2008 году перед нами предстанет другая картина.
В то время как разницы между процентными ставками будут увеличиваться, у кривой доходности евро есть больший потенциал увеличения в связи с тем, что слабость экономики Еврозоны приведет к замещению текущей политики ужесточения денежно-кредитных условий более практичной. Когда европейской кривая доходности возрастает более быстрыми темпами, нежели американская, пара EUR/USD оказывается под давлением. Поддерживающая евро разница в процентных ставках ослабит, но не повернет в обратную сторону этот эффект.
Причина, по которой именно кривые доходности, а не разница в процентных ставках, являются главным фактором оценки валют состоит в том, что увеличивается доля мировых активов и обязательств, которые инвесторы больше не держат в местных валютах. Доля средств, находящихся в различных валютах, в ходе интеграции мировых рынков капитала увеличилась. Мировой приток капитала с 1995 года после 15 лет нахождения в узких рамках 2-6% мирового ВВП, утроился до значения $6,4 трлн, достигая 14,5% глобального ВВП. Не удивительно, что управление существующими портфелями оказывает большее воздействие на валюты по сравнению с периодом до глобализации.
Finam.ru