Сообщения

16

Макроэкономика / Всемирный банк подготовил России два шоковых сценария на 2012 год

« : 16.09.2011 12:24 »

Всемирный банк (ВБ) в своем очередном докладе ухудшил прогноз развития российской экономики и не исключил «шоковые» сценарии для РФ. Как передает корреспондент РИА «Новый Регион», при самом худшем варианте – сценарии «сильного шока», который подготовили эксперты ВБ, на фоне кризиса ведущих экономик мира цены на нефть уже в 2012 году могут обвалиться до $60 за баррель, в результате чего российская экономика вступит в рецессию и продемонстрирует отрицательные темпы (-1,5%) роста.

При «сильном шоке» в России увеличится безработица, а бюджетный дефицит вырастет до 5% ВВП.

Впрочем, отмечают эксперты ВБ, в 2012 году возможен и другой – более мягкий сценарий «умеренного шока», когда цены на нефть опустятся до $80 за баррель. Рост экономики замедлится до 2%, но уровень безработицы вернется к уровню 7%.

Глобальные риски отразились на ухудшении прогноза развития России

Как отмечается в докладе ВБ, вместе с глобальными рисками растут риски для российской экономики. Экономические перспективы и бюджетная позиция России остаются довольно благоприятными в краткосрочной перспективе, что обусловлено высокими ценами на нефть и вероятным достижением сбалансированного бюджета в этом году.

Вместе с тем баланс макроэкономических рисков сместился в сторону неопределенности траектории экономического роста на фоне ослабления инфляционного давления и усиления рисков, связанных с внешнеэкономической конъюнктурой.

В условиях усиления рисков замедления роста мировой экономики, вызванных замедлением экономик США и Евросоюза, а также продолжающегося долгового кризиса в Европе и ожидаемого снижения цен на нефть ВБ понизил прогноз роста реального ВВП России до 4% в 2011 году (по сравнению с июньским прогнозом в 4,4%).

ВБ отмечает, что риски замедления темпов роста мировой экономики и снижения цена на сырьевые товары существенно выросли в августе этого года. Снижение суверенного рейтинга США, а также более низкие по сравнению с прогнозными темпы роста экономик США и стран Европейского Союза (ЕС) в первой половине 2011 года, сопровождающиеся ростом волатильности на мировых рынках и опасений относительно европейского долгового кризиса обусловили снижение прогноза роста мировой экономики.

В 2011 году прогнозируется замедление роста мирового ВВП до 2,8% с 3,8% в 2010 году; в 2012 году экономический рост мировой экономики стабилизируется на уровне 3,2%, считает ВБ.

Нынешняя экономическая ситуация в России – замедление по всем фронтам

Комментируя нынешнюю ситуацию в российской экономике, ВБ обращает внимание, что последние данные официальной статистики свидетельствуют о замедлении роста во всех основных отраслях экономики. В январе-июле 2011 года рост промышленного производства составил 5,3% (к соответствующему периоду прошлого года) по сравнению с ростом на 9,6% в январе-июле 2010 года и 8,2% за 2010 год в целом. Самое значительное замедление наблюдалось в обрабатывающих отраслях – до 5,8% во II квартале 2011 года с 10,6% в I квартале 2011 года и 11,8% в 2010 году (к соответствующему периоду прошлого года). Широко распространенные ожидания, что в ближайшее время рост в неторгуемых секторах ускорится, и они станут двигателями роста экономики, еще не реализовались. В розничной торговле годовые темпы роста снизились до 5,3% в январе-июле 2011 года с 6,3% в 2010 году, в то время как в оптовой торговле в январе-июле 2011 года был отмечен отрицательный рост в 0,2% (к соответствующему периоду прошлого года).

В строительной отрасли в первом полугодии сохранялись низкие показатели: совокупный рост составил всего 1,2%, при этом объемы жилищного строительства сократились на 3,7%. В транспортной отрасли в январе-июле 2011 года рост также замедлился до 4,5% с 12,3% за аналогичный период 2010 года. Сводные показатели свидетельствуют об общем замедлении экономической активности во втором квартале 2011 года.

Как отмечает ВБ, высокие цены на нефть способствуют укреплению счета текущих операций, однако платежный баланс страны в целом ухудшался в первом полугодии 2011 года на фоне значительного оттока капитала. В условиях сохранения средней цены на нефть на уровне выше $100 за баррель профицит счета текущих операций платежного баланса в первом полугодии несколько увеличился до $57,6 млрд по сравнению с $52,1 млрд в первом полугодии 2010 года. Это произошло несмотря на существенный рост импорта, который в январе-июне 2011 года составил 42% (к соответствующему периоду 2010 года).

В то же время состояние счета операций с капиталом и финансовыми инструментами заметно ухудшилось в первой половине 2011 года в результате усиления оттока капитала (чистый отток капитала из частного сектора составил $31,2 млрд, что почти в три раза превышает отток за аналогичный период 2010 года).

В итоге, общий профицит платежного баланса в первом полугодии 2011 года значительно сократился по сравнению с соответствующим периодом 2010 года, при этом валютные резервы Центрального банка РФ выросли на $23 млрд (в 1 полугодии 2010 года резервы Банка России увеличились на $43 млрд).

Официальная статистика внешнего долга свидетельствует о том, что доступ российских банков и корпораций к долгосрочному кредитованию улучшился, несмотря на рост неопределенности, связанной с долговым кризисом в Европе. Согласно предварительным данным Банка России, на конец июня 2011 года внешний долг корпоративного сектора увеличился до $486 млрд, при этом совокупный внешний долг банковского сектора составили $157 млрд (годовой рост 29%), а нефинансовых организаций – $329 млрд (годовой рост 14%).

Прогноз мировых цен на нефть

Подготовленный Всемирным банком прогноз цен на нефть был скорректирован в сторону снижения до $103,0 за баррель в 2011 году до $94,7 за баррель в 2012 году и до $88,5 за баррель в 2015 году. Прогноз предполагает постепенное восстановление добычи нефти в Ливии, при этом, согласно базовому сценарию, объем добычи достигнет 1 млн баррелей в день к концу 2012 года. Что касается глобальных рисков, связанных с поставками, то они по-прежнему обусловлены дальнейшими геополитическими шоками, в том числе медленным и затяжным восстановлением в Ливии.

С другой стороны, спрос подвержен рискам ухудшения ситуации в связи с замедлением темпов роста мировой экономики и сохранением высоких цен на нефть. Важнейшим залогом стабильности цен станет реакция стран ОПЕК на повышение или снижение спроса на добываемую ими нефть.

ВБ ожидает, что цена на нефть марки Urals опустится ниже уровня марки Brent по мере возобновления добычи легкой/низкосернистой нефти и удовлетворения спроса за счет дополнительных поставок более тяжелой сырой нефти из стран ОПЕК. Прогнозируется, что цена на нефть марки Urals снизится с $108,7 за баррель в 2011 году до $89,0 за баррель в 2015 году.

Новый Регион

17

Макроэкономика / Китай копает под доллар

« : 03.06.2011 09:45 »

Арест и изгнание из МВФ Доминика Стросс-Кана, похоже, дали импульс очень важной теме: реформированию фонда с учетом новых мировых реалий. Раскрутка этой темы может потянуть за собой изменение всей международной валютной системы. А выиграет от этого, в первую очередь, Китай.

"Двадцатка" уже не раз постулировала необходимость того, чтобы рост авторитета и международного экономического веса государств Азии и других растущих экономик был учтен в рамках мировых финансовых институтов. Однако процесс идет ни шатко ни валко. Единственным достижением можно считать передел пропорции национальных долей в уставном капитале МВФ: в октябре прошлого года решением "финансовой двадцатки" 6% квоты фонда было передано странам с растущими экономиками.

Однако это только начало процесса перераспределения глобальной экономической власти, который вряд ли можно будет спустить на тормозах. На повестке дня стоят вопросы о расширении корзины SDR (специальных прав заимствования – расчетной единицы МВФ и ряда других международных организаций) за счет валют стран с растущими экономиками, а также о вхождении представителей стран БРИКС и СНГ в высшее руководство мировых экономических институтов. "Мы считаем, что корзину SDR следует расширить в частности за счет рубля, китайского юаня и некоторых других валют", – заявил на днях помощник президента РФ Аркадий Дворкович. Необходимость этого признают уже и западные лидеры. Например, президент Франции Николя Саркози, выступая на международном семинаре в Нанкине в конце марта, отметил, что рост международной роли валют крупнейших развивающихся стран, включая КНР, неизбежен, и потому необходимо обсудить их включение в корзину SDR.

Давно пора. Особенно учитывая усиливающиеся в экспертном сообществе сомнения в способности доллара сохраниться в качестве основной резервной валюты. Уже и Всемирный банк прогнозирует утрату долларом мирового господства – под натиском юаня и евро. Согласно апрельскому докладу Банка "Горизонты глобального развития 2011", к 2025 г. мировая финансовая система станет мультивалютной, поскольку доллар сдаст позиции в пользу евро и юаня. Обеспокоенность бюджетным дефицитом и долгом США, а также негативный прогноз странового рейтинга Standard & Poor's подстегивают распродажу долларов.

Тем временем Пекин намеревается вывести из долларов до двух третей своих валютных запасов, составляющих $3 трлн, и позволяет юаню укрепляться. Впрочем, по оценкам ВБ, другие валюты стран с растущей экономикой от низвержения доллара с мирового пьедестала выиграют немного: например, российский рубль едва ли станет хотя бы региональной резервной валютой. Однако если мировое сообщество пойдет по пути превращения SDR в главную мировую валюту, то выиграют все.

Что касается участия в руководстве организациями, то Россия совместно с другими странами постсоветского пространства предлагает на пост директора-распорядителя МВФ главу Нацбанка Казахстана Григория Марченко. Есть свои кандидатуры и у Китая, однако возможно и совместное выдвижение кандидата от блока "СНГ+БРИКС". "Григория Марченко поддержали страны СНГ. Мы до сих пор проводим консультации со странами БРИКС и с другими партнерами", – отметил Дворкович.

Весьма показательно, что вышеупомянутый кандидат на пост главы МВФ объявил недавно о намерении Казахстана перевести часть своих резервов из долларов в юани. При условии, конечно, что юань будет признан мировым сообществом в качестве конвертируемой резервной валюты. Китай, однако, не спешит с этим. По словам представителей Народного банка КНР, у процесса превращения юаня в мировую валюту "нет временных рамок", и он "должен быть синхронизирован с конвертируемостью по счету движения капитала". А такая конвертируемость означает снятие ограничений на вывоз юаней и отказ от практики жесткого регулирования его курса, к чему Пекин еще не готов. Поэтому он пока "интернационализирует" юань путем расширения его использования в приграничной торговле и в двусторонних расчетах с региональными торговыми партнерами (в том числе со странами СНГ). Как бы то ни было, со временем (и когда Пекин этого захочет) юань сильно потеснит в международных расчетах и резервах как доллар, так и евро, ослабленный европейским долговым кризисом.

При распределении руководящих должностей мировых финансовых институтов многое зависит от политической готовности Запада поделиться властью с Востоком. По всей видимости, эта готовность не распространится на пост директора-распорядителя МВФ. Дело в том, что в связи с реформированием фонда мировая значимость этой фигуры будет только возрастать. Глава МВФ превратится в эдакого наднационального министра финансов, который будет иметь определенные функции надзора за бюджетной дисциплиной стран-членов фонда. Поэтому борьба за его кресло будет впредь нешуточной. Конечно, нынешнюю неформальную систему распределения должностей, когда Всемирный банк традиционно возглавляет американец, а МВФ – представитель Западной Европы, сохранить не удастся. Но на этот раз кандидаты от СНГ и Китая явно не пройдут, и главой МВФ станет, скорее всего, министр экономики Франции Кристина Лагард.

Но в дальнейшем (и довольно скоро) Западу придется уступить Востоку какие-то руководящие должности в международных финансовых институтах, а также положить в корзину мировых валют юани и евро. Скандальная отставка Стросс-Кана и отсутствие перспектив решения долговой проблемы в США заметно ускорят эти процессы.

"Утро"

18

Макроэкономика / ФРС поделилась на «голубей» и «ястребов»

« : 11.05.2011 08:08 »

Первые беспокоятся о падении экономики, вторые требуют немедленно бороться с инфляцией

Как обычно, после того как закончился очередной раунд принятия стратегического решения, начинается новый. Закончится он, как мы знаем, 22 июня, на очередном заседании Комитета по открытым рынкам ФРС США, а пока руководители ФРС вновь начали высказывать прессе свои соображения. Первыми «ласточками» стали президент ФРБ Миннеаполиса Нараян Кочерлакота и глава Федерального резервного банка Бостона Эрик Розенгрен. Что же они сообщили миру?

Кочерлакота отметился рядом тезисов, в которых описал свои приоритеты в части денежной политики:

- если уровень инфляции снизится, монетарная политика будет смягчена еще сильнее посредством покупок долгосрочных ценных бумаг;
 - если инфляция вырастет, монетарная политика будет ужесточена;
 - к концу года ставка будет повышена на 50 б. п.;
 - предпочтительной стратегией является ужесточение политики через повышение ставки, а не через сокращение баланса;
 - корректировка баланса является долгосрочной задачей.

Еще он говорил о размере ставок, но эти соображения настолько спекулятивны, что обсуждать их не стоит. А вот остальное вполне достойно комментария. Во-первых, Кочерлакота в действительности сказал, что ФРС и рада бы стимулировать экономику и дальше, но инфляция подошла к критическому уровню.

Во-вторых (и это – уже не Кочерлакота, а я), если инфляция по итогам коррекции достаточно снизится, то можно будет непосредственно от QE2 перейти к QE3, а поскольку в июне данные будут только майские, то коррекцию нужно было проводить как можно раньше. Так что в наши рассуждения конца апреля, когда мы пришли к выводу о том, что коррекция на рынках будет в конце мая, вкралась ошибка: время коррекции можно было вычислить более точно. Виноваты. Впрочем, ошибка типовая: мы думали об объективных процессах, а у ФРС приоритеты носят в некотором смысле иррациональный характер.

В-третьих, он сказал, что задача корректировки (сокращения) баланса ФРС является стратегической, а не первоочередной. Поскольку продажа ценных бумаг на балансе равносильна сокращению денежной массы, он фактически еще раз подтвердил, что стимулирование экономики вообще для нынешней ФРС важнее, чем борьба с инфляцией (при прочих равных условиях). Можно еще отметить, что говорил он от имени всей ФРС, а не от себя лично, но тут комментировать сложно.

А вот Розенгрен говорил несколько иначе. Он сообщил, что ожидает снижения безработицы в стране до 8,5 с нынешних 8,8%, т. е. центральному банку необходимо будет продолжать стимулировать экономику. Обращу внимание на сложность построения фразы: он ОЖИДАЕТ, и ПОЭТОМУ ФРС следует... Фактически понимать нужно так: «Мы хотим снизить безработицу, поэтому будем стимулировать экономику, но поскольку мы – оптимисты, то говорить будем не о шансах на снижение безработицы, а о том, что оно (снижение) точно будет»… Впрочем, может быть, это – слишком сложное рассуждение. В любом случае, речь идет о продолжении стимулирования.

Кроме того, он сказал, что ФРС нужно создать условия для большего количества рабочих мест. «Ничего не исключено», – ответил Розенгрен, когда его спросили о необходимости еще одного раунда т. н. количественного ослабления. «Это зависит от экономических условий, поэтому мы должны делать все, что имеет смысл, учитывая наши перспективы для экономики».

Розенгрен подчеркнул необходимость расширения рабочих мест. «Мы должны видеть намного больше рабочих мест, чем было до сих пор. У нас есть уровень безработицы в 8,8%, а в долгосрочной перспективе мы ожидаем что-то ближе к 5-6%. Так что мы намного выше ожидаемого уровня через 4-5 лет», – сказал он.

Иными словами, он упирал на категорическую необходимость продолжения эмиссии – поскольку в противном случае никаких улучшений на рынке труда не будет. Кочерлакота в этом месте был куда аккуратнее; кроме того, он честно отметил, что если инфляция будет расти, то никаких эмиссий быть не может. Розенгрен же этот момент вообще проигнорировал.

В общем, желания и опасения части руководства ФРС на сегодня почти определились. Это, как понятно, «голуби», т. е. те, кто больше беспокоится о падении экономики. «Ястребы», требующие немедленно бороться с инфляцией, пока не выступали. Впрочем, Кочерлакота продемонстрировал достаточно взвешенную позицию. Поскольку глава ФРС Бернанке тоже относится к «голубям», и в эту же сторону ФРС будет толкать администрация Обамы (которой в любом случае нужно продолжать расширять социальные программы бюджета), то, скорее всего, решение 22 июня уже предопределено.

Разумеется, нужно еще обеспечить приемлемые цифры инфляции, но резкое падение цен на нефть и коррекция на рынке, скорее всего, выведут майские цифры на более благоприятные показатели (в случае чего их можно будет немножко откорректировать), так что ФРС сможет смело сказать, что инфляция отступает (благо, по их словам, она не имеет никакого отношения к эмиссии, что я даже комментировать отказываюсь), а безработица не падает, так что стимулирование эмиссии нужно продолжать.

Впрочем, я не настаиваю: кто хочет, может меня раскритиковать. Буду благодарен.

Михаил Хазин

19

Макроэкономика / Государства не доверяют доллару и покупают золото

« : 09.05.2011 09:14 »

Недоверие к доллару растет, констатирует немецкая  Handelsblatt. На фоне падения стоимости национальной валюты США все большее количество стран старается обезопасить себя, переводя валютные резервы в золото.

"Это можно расценивать как открытую атаку на доллар: с января текущего года Мексика приобрела около 100 т золота на сумму 4 млрд долларов. До этого золотые резервы страны составляли 6,8 т", - говорится в статье.

Дело в том, что мексиканцы особенно страдают от слабого доллара: США являются их важнейшим торговым партнером. "Чем больше курс песо укрепляется в отношении доллара, тем сложнее экспортировать продукцию в Соединенные Штаты".

Мексиканский ЦБ - не единственный финансовый институт, сделавший выбор в пользу покупки золота. Центробанки России и Таиланда за последние недели значительно пополнили свои резервы. Так, Россия увеличила золотые запасы на 18,8 т, до 811,1 т, сообщает агентство Bloomberg.

"За этими мерами кроется принципиальная смена парадигмы: с момента начала финансового кризиса Центробанки, и прежде всего это касается развивающихся стран, делают ставку на золото. Тем самым они маркируют окончание длившейся два десятилетия фазы по сокращению золотых запасов", - комментирует автор.

Из-за массивных приобретений цена на золото в последние годы значительно выросла. Унция этого благородного металла стоит сегодня 1500 долларов - на 75% больше, чем каких-то три года назад. Доллар США, напротив, постоянно теряет в цене.

"Вопрос о золоте" в будущем будет играть не последнюю роль и в отношениях между Китаем и США. В распоряжении американцев находится самый крупный запас золота в мире. В то же время китайцы располагают самым большим долларовым резервом, составляющим более 2,5 трлн долларов", - продолжает автор статьи. Партийные боссы в Пекине уже давно начали пополнять свои золотые резервы, в частности, были увеличены объемы добычи золота. В отличие от той же ЮАР, экспортирующей драгметалл, золото, добытое в Китае, остается там же.

Источник: Handelsblatt

Inopressa

20

Макроэкономика / Биржи оценили революцию

« : 23.02.2011 10:32 »

Серия африканских революций угрожает глобальным экономическим кризисом, признали экономисты. Нефть за день подорожала почти на 10%, растут цены на серебро, золото и еду. Если цены не остановятся, потребление ресурсов сократится и начнется новая рецессия.

Беспорядки в Ливии подняли цену на нефть рекорда за 2,5 года. Стоимость фьючерсных контрактов на сорт Brent подскочила за одну торговую сессию на $2, превысив $108 за баррель.

Таких цен на биржах не было с сентября 2008 года.

По прогнозам Goldman Sachs, нестабильность в Ливии за неделю может подбросить цену Brent до $110 за баррель.

Фьючерсы на марку WTI поднялись сразу на 9,8%, до $95,39 за баррель.

Ливия – третий по величине африканский производитель нефти (1,65 млн баррелей в сутки, данные Управления энергетической информации США) и обладатель крупнейших нефтяных запасов континента (44 млрд баррелей, данные Oil and Gas Journal) – уже сократила поставки на 6%. Число компаний, эвакуирующих сотрудников из Ливии, продолжает расти.

Инвесторы паникуют: дорожают и металлы. На Ближний Восток и Северную Африку приходится 36% мировой добычи золота.

Контракты на золото с немедленной поставкой росли в цене семь дней подряд, дойдя до $1410,75 за унцию. Это самый продолжительный подъем, начиная с августа и самая высокая цена за последние 2 месяца.

Серебро установило рекорд с 1980 года, подорожав до $34,3 за унцию.

Палладий поднялся до максимального уровня с 2001 года – $862,25 за унцию. Контракты на зерно с поставкой в мае на торгах в Чикаго выросли на 3,3%, до $7,4425 за бушель – рекорд с июля 2008 года.

Во вторник на торгах в Сингапуре драгоценные металлы немного отступили от максимумов (золото на 0,4%, серебро на 1,8%): часть трейдеров решились зафиксировать прибыль. «Желание получить прибыль после золотого ралли становится все сильнее, – говорит трейдер Hyundai Futures Лим Че Мьюн. – Это немного понижает расценки золота, но не думаю, что можно говорить о сломе тенденции».

Последствия арабских революций волнуют экономистов.

«Это серьезный повод для беспокойства. Если нефть подорожает еще на $20–$30, буду ждать глобальной рецессии», – предупредил главный экономист по глобальным вопросам Mirae Asset Securities Билл Белчер в интервью телеканалу Bloomberg. «Взлет нефти, скажем, до $120 за баррель за короткое время – глобальный риск, – согласен главный стратег по Азии из HSBC Private Bank Арджуна Махендран. – Это может вызвать сокращение потребления».

Формально сокращение поставок из Ливии не должно давать повода для такого разгона цен. «Хотя Ливия и участник ОПЕК, она относительно небольшой поставщик», – успокаивает экономист Capital Economics Джулиан Джессоп. Ливия занимает 9-е место из 12 участников экспортного картеля по поставкам.

«В принципе почти любое сокращение поставок с ее стороны может быть легко перекрыто увеличением со стороны Саудовской Аравии», – рассуждает Джессоп.

Но больше, чем реальные факты, на динамике цен отражаются опасения распространения беспорядков из Ливии на другие страны ОПЕК. «Рынок реагирует на неопределенность в отношении того, как далеко может распространиться политическая нестабильность и могут ли быть вовлечены другие страны – поставщики нефти», – говорит глава Ближневосточного и Североафриканского подразделения Nomura Securities Эн Виман.

Газета.Ru

21

Макроэкономика / Глубинная причина Великого Финансового Кризиса

« : 03.11.2010 08:21 »

Автор Антал Фекете (Antal E. Fekete)профессор Мемориального Университета Ньюфаундленда. Речь, произнесённая 6 октября 2010г. на экономических слушаниях в Мюнхене. Профессор, являющийся апологетом золотого стандарта, приводит интересные исторические параллели в доказательсво своей теории.

Согласно последним информационным сюжетам, не особо обсуждаемых в средствах массовой информации, 3 октября 2010г. после более чем 90 лет рабства, Германия осуществила последнюю выплату по репарациям за Первую мировую войну. Это событие весьма символично. Оно даёт мне возможность с огромным удовольствием одним из первых поздравить вас, буквально часы спустя, как немецкий народ окончательно сбросил с себя оковы долгового рабства.

Более 50 лет я изучал деньги и кредит, и в итоге пришёл к выводу: большинство, если не все, великие события в истории человечества с момента изобретения денег имеют причинно-следственную связь. Эту связь нужно искать в употреблении или злоупотреблении деньгами и кредитом – если копнуть поглубже.

Мой рассказ претендует на беспристрастность, подкреплён экономическими аргументами и не имеет националистического подтекста.

Свой тезис я проиллюстрирую на следующем примере:

Великая Депрессия 30-х годов, и в частности беспрецедентная безработица по всему миру, была вызвана решением стран-победителей в I Мировой Войне, блока Антанты, вернуться к золотому стандарту, НО без возврата расчётной палаты, или международного вексельного рынка (учетный [вексельный] рынок ( часть денежного рынка, на котором осуществляется перераспределение краткосрочных денежных средств между кредитными институтами путем купли-продажи векселей и ценных бумаг со сроками погашения до одного года — прим. ELITETRADER.RU)).

Это решение было принято в секрете, широко никогда не обсуждалось. Но нет никаких сомнений в том факте, что в 1920-х годах все, и Кейнс в том числе, признавали желательность скорого возвращения к золотому стандарту. И если бы не запрет, то торговля векселями возникла бы самопроизвольно.

Чего хотели добиться этим решением, так это грубой силой заблокировать многостороннюю мировую торговлю. Было решено заменить её двусторонней торговлей, или бартером, можно сказать кастрированной системой. Но почему страны Антанты приняли такое глупое решение, которое навредило их собственным производителям и потребителям, к тому же препятствовало восстановлению после войны? Они сделали это, потому что хотели наказать Германию сверх условий Версальского мирного договора. Они хотели поддерживать военную блокаду, только под другим названием. Хотели следить, а если нужно и контролировать, перемещение товаров через границу Германии. В мирное время добиться этого можно было лишь заменив многостороннюю на двустороннюю торговлю, заблокировав финансирование мировой торговли краткосрочными коммерческими векселями, известные также как реальные векселя. Иными словами страны Антанты постепенно свернули самоликвидирующийся (самопогашаемый) кредит (кредит, который используется для финансирования конкретной операции и погашается за счет доходов от этой операции – прим. ELITETRADER.RU) и заменили его на искусственный банковский кредит, создание которого они могли контролировать через свои центробанки.

До 1914г. мировая торговля была многосторонняя. Под этим понимается то, что импорт оплачивался выпуском, индоссированием и акцептованием переводных векселей подлежащих оплате золотом сроком не более 91 дня после доставки базового товара. С тремя подписями – экспортёра, импортёра и признанного акцептанта – вексель проходил выдающиеся метаморфозы: он становился деньгами. Мимолётными, но всё же деньгами. Экспортёр мог заплатить им оплату своих импортных товаров передав, после индоссирования, экспортёру третьей страны. Этот экспортёр мог, в свою очередь, оплатить свой импорт и так далее. Только этим фактом можно объяснить беспрецедентное развитие мировой торговли в течении 100-летнего периода между 1815г., отмеченным окончанием наполеоновских войн, и 1914г., когда началась I Мировая Война. Такой рекордный срок не был бы возможен без расчётной (клиринговой) палаты (учреждение, занимающееся взаимными расчетами по чекам, векселям и другим инструментам — прим. ELITETRADER.RU) золотого стандарта, рынка векселей. Географически эта расчётная палата была расположена в лондонском Сити. Это были крупные лондонские торговые дома и банки, где и выписывались переводные векселя. Там же находились акцептные дома (коммерческий банк, который в обмен на комиссионные акцептирует тратты, взятые у определенных доверенных лиц — прим. ELITETRADER.RU). Однажды индоссированные и акцептованные, эти векселя начинали обращаться сами, как может обращаться только монетарное золото: без ограничений.

И этот лондонский клиринг-хаус золотого стандарта был заблокирован, запрещён, саботирован решением стран Антанты в Версале в карающий момент их победы. Они даже не анализировали экономические последствия своего поступка, кроме очевидного эффекта перевода зарубежной торговли Германии под ручное управление, и не смогли увидеть отдалённые последствия своей неосмотрительности.

Чтобы показать, насколько близоруким было решение блокировать обращение реальных векселей, рассмотрим аргумент немецкого экономиста Генриха Риттершаузена (Heinrich Rittershausen) (1898-1984), который он представил в своей монографии “Безработица и накопление капитала”, опубликованной в 1930 г., но явно написанной ещё до наступления Великой Депрессии. Риттершаузен предсказал, что вслед за коллапсом золотого стандарта, ужасная волна безработицы опрокинет мировую экономику.

В рамках многосторонней мировой торговли, финансируемой через реальные векселя, существовало понятие, которое мы можем назвать Фондом заработной платы – с помощью которого мог оплачиваться труд рабочих, производящих продукцию повышенного спроса. Запомните, что эти товары в течение своего “периода созревания” (период между первоначальным запросом информации о товаре и размещением заказа на него — прим. ELITETRADER.RU) вплоть до 91 дня мог быть и не продан конечному потребителю. Он, потребитель, мог оплатить покупку лишь золотой монетой, а ни производитель полуфабрикатов, ни оптовик и ритейлер не могли в данной ситуации использовать золото: они могли выдавать и индоссировать векселя. Период погашения векселя золотом, которым могли выдавать зарплату, мог занять 91 лень (или 13 недель, или 3 месяца, или квартал), но рабочим всё это время нужно что-то есть, где-то спать, обуваться, одеваться и т.д. Они не могут ждать все эти 3 месяца, пока конечный потребитель не оплатит продукцию золотом, зарплаты выдаются еженедельно, а не ежеквартально.

Таким образом, как мы видим, такой Фонд заработной платы был абсолютно необходим для поддержания мировой торговли и полной занятости на уровне, достигнутом к 1913г. Такой фонд мог существовать лишь на основании рынка векселей. Значительная часть выпуска реальных векселей была предназначена для выплаты зарплат, оставшаяся – для оплаты поставок. Система работала чрезвычайно удачно: о ‘структурной’ безработице никто и не слышал до I Мировой Войны.

Фонд был невольно разрушен странами-победителями в том самый момент, когда они решили остановить финансирование мировой торговли посредством вексельного обращения, которое существовало до 1914г. В результате мировая торговля так и не восстановилась по-настоящему. Двусторонняя торговля, бартер или прямая оплата золотом и обмен золота заменили самоликвидирующийся кредит.

Разрушение Фонда сразу никто не заметил. Огромная послевоенная инфляция внесла неразбериху на целое десятилетие, и скрыла полное отсутствие безотказного источника, из которого могли бы выплачиваться зарплаты. Правда, избыточные деньги смогли перекачать в чрезмерную спекулятивную активность на рынках финансовых векселей, недвижимости и акций. Реальные векселя были заметны лишь своим отсутствием.

И когда не стало хватать кэша из-за лопающихся один за другим пузырей (пузырь казначейских облигаций США в 1920г., пузырь недвижимости во Флориде 1925г., и наконец, пузырь на фондовом рынке 1929г.), отсутствие Фонда зарплат, разрушенный десятилетием назад, тотчас же стал очевиден: нечем стало платить работникам, их увольняли, они вынуждены были существовать на жалкие пособия. Беспрецедентная волна безработицы охватила мир. Диктатура может избежать бедствий безработицы уничтожением гражданских свобод: Ленин под лозунгами интернационального социализма, Гитлер под лозунгами национал-социализма (видимо, Ленина сюда автор за компанию внёс: один бы Гитлер невнятно смотрелся — прим. ELITETRADER.RU).

Единственным экономистом в мире, кто смог предвидеть грядущую опасность, был Риттершаузен. Но международное сообщество экономистов обошлось с ним так же, как и немецкой делегацией на Версальской мирной конференции. Новое экономическое учение было провозглашено “пророком” Джоном Кейнсом (John Maynard Keynes), который затем резко переменил свою позицию. Он был самым ярым оппонентом возвращения Британии в 1925г. к золотому стандарту. Не потому что он понимал, что “новый старый” золотой стандарт был нежизнеспособен без самой насущной части: расчётной палаты. Кейнс возражал введению золотого стандарта из-за расхождения доктрин: согласно его учению, золотой стандарт устарел, ограничен и был помехой прогрессу. Новые заповеди призывали к гибким обменным курсам валют, чтобы ими было легко манипулировать в угоду скрытой политической повестке дня. Кейнс был “несносным ребёнком”( из франц., буквен. "анфан террибль", человек, ставящий других в неловкое положение или мешающий другим заниматься делом своей бестактностью — прим. ELITETRADER.RU ). Он был полной противоположностью Риттершаузену, был мастером демагогии, перевернул экономику с ног на голову. Тысячелетиями проблема экономики заключалась в недостатке сбережений и сверх-потреблении, особенно во времена войн. Кейнс изобрёл “сверх-сбережение” и его близнеца “недопотребление”. Эти идеи вредны, просто потому что абсурдны, но доведённый до отчаяния мир купился на них, чего Кейнс давно ждал: он был одержим манипулированием всем миром своим умным пустословием, правда лишённым всякого смысла.

С другой стороны, Риттершаузен не имел скрытых мотивов. Он просто хотел докопаться до правды. И тем не менее, он нашёл её, указав на уничтожение зарплатного фонда в свете остановки обращения реальных векселей. Большая трагедия, что Риттершаузен родился в Германии, а не в Англии, а Кейнс родился в Англии, а не в Германии. Если бы случилось наоборот, на Кейнса никто бы не обратил внимания, как глас вопиющего в пустыне, а Риттершаузена вознесли бы на вершину мировой славы под шумное одобрение и восхищение.

История не повторяется (хотя более известно выражение немецкого философа Гегеля “История повторяется дважды: первый раз в виде трагедии, второй — в виде фарса” — прим. ELITETRADER.RU), но, безусловно, её отголоски слышны. Финансовый кризис 2008 года и есть отголосок Великой Депрессии 30-х годов. Или может быть Великая Депрессия 30-х годов была предвестником чего то худшего: Великий Финансовый Кризис 2008 года и его последствия, всё ещё угрожающие миру?

Последний пережиток золотого стандарта был упразднён в 1971г., когда президент Ричард Никсон объявил дефолт по международным золотым обязательствам США – почти 40 лет после того, как президент Франклин Д. Рузвельт объявил дефолт по внутренним золотым обязательствам США. Эти действия породили стремительное распространение бумажных денег, первоначально предвиденное Кейнсом, а позже официально одетое в академическую одежду и приправленное вкусным политическим гарниром Милтоном Фридманом. Поначалу происходящее соответствовало лозунгу: “раньше никогда не было так здорово”. Но потом, как раз во время “бурных 20-х”, свеженапечатанных деньги попадали к спекулянтам, а те направляли их куда угодно. Снова надулись пузыри и стали лопаться один за другим. И сейчас мир столкнулся с худшей перспективой безработицы. По-любому гораздо худшей, чем та, которую предсказал Риттершаузен в 30-х. Мы можем, используя его терминологию, предвидеть, что Великая Депрессия II созревает. В мире до сих пор нет Фонда зарплаты, огромную армию безработных нужно будет накормить, одеть, обуть и предоставить кров. Денег на это нет, и правительства снова вынуждены будут создать их из ничего.

Самым очевидным путём выхода из этого тупика является реанимация Фонда заработной платы, разрешив спонтанное обращение реальных векселей, прекрасно работавших до 1914 года. И как бы ни утверждал кто-нибудь, что эти штуки могли бы работать и в режиме декретных (не подлежащих обмену) валют, не слушайте: реальные векселя работают только в случае погашения золотом: невозможно представить, что они будут погашаться неразменными бумажными валютами. Реальный вексель – это обещание заплатить золотом IOU (I owe you я вам должен (форма долговой расписки) — прим. ELITETRADER.RU), и он предполагает возврат долга, иначе не имеет смысла. Неразменные банкноты – это “IOU ничего” и не предполагает ничего – бесполезный инструмент в лучшем случае, мошенничество – в худшем. Чтобы иметь значение, реальный вексель должен погашаться финансовым инструментом высшего качества. По-другому он не сможет иметь обращение. Поэтому реабилитация реальных векселей предполагает синхронную реабилитацию золотого стандарта. Эти двое идут вместе, как рука и перчатка.

В США вернуть золотой стандарт можно вернув золото на Монетный двор, как предписывает американская Конституция, которую нарушали властолюбивые президенты, вроде Рузвельта и его последователи, каждый из которых приносил клятву защищать Конституцию, чтобы сразу же пренебречь ею.

Это будет выдающимся актом государственности, если новый президент восстановит монетарные положения американской Конституции.

Другого пути предотвратить обрушение долговой пирамиды, или спастись от цунами безработицы и развала глобальной системы закона и порядка, нет.

НЕ Wall Street Journal

22

Макроэкономика / США на пути к бюджетной катастрофе

« : 01.11.2010 09:04 »

Что сделал президент Барак Обама в бюджетно-налоговой сфере, задается вопросом Нуриэль Рубини в своей статье, опубликованной в The Financial Times

Обаме в наследство достался самый тяжелый экономический кризис со времен Великой Депрессии и дефицит, который после необходимых финансовых вливаний и резкого сокращения налогов достиг почти триллиона долларов. Его пакет стимулирующих мер в совокупности с поддержкой финансовой системы, а также низкие процентные ставки и меры количественного смягчения ФРС позволили предотвратить повторение депрессии. Заслуга Обамы еще и в том, что только Америка, единственная из развитых экономик, поддерживает путь роста, а не затягивания поясов.

Но это только половина истории, мы еще должны оценивать первые два года президентства Обамы по тому, насколько он умеет предусмотреть, что потребуется экономике завтра. И здесь картина совсем не такая позитивная. С учетом вероятного сценария бюджетной политики после предстоящих выборов во вторник (с прекращением стимулирующих программ и трансфертных платежей и даже при сохранении большинства налоговых льгот 2001–2003 годов) перспектива США — фискальное бремя, как раз тогда, когда экономике будет необходима поддержка.

В результате собственных провалов администрации остается полагаться на ФРС, которая вынуждена продолжать количественное смягчение (о нем будет объявлено в среду). По оценкам аналитиков, эти меры мало повлияют на рост в 2011 году, поэтому во избежание повторной рецессии поддержку экономике в какой-то степени необходимо оказывать посредством бюджетной политики.

В идеальных условиях Обама смог бы предпринимать шаги к реформированию и сокращению расходов по федеральным программам пособий, предписывая меры, которые можно постепенно осуществить в последующие годы, таким образом, избегая сложностей в краткосрочном периоде. Он также объявил бы о постепенном увеличении за несколько лет налогов, которые в меньшей степени деформируют экономическую активность, например, НДС и налога на выбросы. Так можно было бы сократить бюджетный дефицит и создать условия, в которых ни один из инвесторов не будет беспокоиться о дополнительном стимуле.

К сожалению, такого не получается. В действительности теперь будет происходить обратное. Слово стимул уже стало негативным, даже внутри администрации Обамы. После того, как республиканцы наберут значительные позиции на выборах, дальнейшее стимулирование еще менее вероятно. В то же время среднесрочная консолидация (бюджета) будет практически невозможной, ввиду неотвратимо приближающихся выборов в 2012 году.

По правде, единственное окно возможностей — 2011 год. Здесь следует отдать должное президенту, что он учредил двухпартийную комиссию по долгу, которая, вероятнее всего, предложит какую-то разумную комбинацию сокращения расходов по федеральным программам пособий и увеличения налогов. Досадно то, что шанс внедрить на практике эти рекомендации в 2011 году близок к нулю. Республиканцы наложат вето на любое увеличение налогов, а демократы будут противодействовать любой непопулярной реформе соцпрограмм.

Основная проблема в том, что сегодняшняя тупиковая ситуация в конгрессе скоро станет еще тяжелее. Разумеется, нельзя возлагать на Обаму всю вину за то, что было очень мало достигнуто, когда республиканцы следуют ленинскому принципу «чем хуже, тем лучше» и не идут на сотрудничество ни по каким вопросам. То, что они сейчас воспринимают Обаму как президента на один срок, вскоре будет означать перспективу самой жесткой борьбы в Вашингтоне за 30 лет.

Ожидающий нас в перспективе политический тупик будет усугублять отсутствие предпосылок для мер против дефицита. Линчеватели облигаций дремлют, ставки по заимствованиям остаются крайне низкие. Они будут близки к нулю до тех пор, пока темпы роста и инфляции низкие (и продолжают снижаться), а очередные волны бегства от рисков на рынке, как в случае с греческим кризисом весной этого года, будут толкать инвесторов к надежным долларам и американскому госдолгу. Массовые интервенции Китая против укрепления юаня также означают увеличение объемов покупки американских казначейских бумаг. Таким образом, в политике путь наименьшего сопротивления будет сводиться к отбрасыванию проблем на будущее.

Риск в том, что бюджетная ситуация внезапно обострится и в игру включатся линчеватели облигаций. Спровоцировать это может кризис долга в каком-либо ведущем штате или даже массовое осознание, что тупик в конгрессе превращает поиск согласованных между партиями решений в невыполнимую миссию. И только тогда политики вдруг вспомнят, что, помимо федерального долга, перед США стоит проблема необеспеченных обязательств по соцпособиям и медстрахованию, проблема долгов на уровне штатов и муниципалитетов и проблема госпенсий, которые входят во многие мультипликаторы американского ВВП.

Потрясение на рынке облигаций, таким образом, — единственное, что может сдвинуть ситуацию с мертвой точки. Обама может успокаивать себя тем, что самое худшее в надвигающейся бюджетно-налоговой катастрофе можно предотвратить мерами ФРС. Но риск заключается в том, что потом Обаме достанется не всплеск инфляции, а стагнация в японском стиле, когда рост минимален при высоком дефляционном давлении и безработице.

Администрация Обамы на начальном этапе сделала то, что нужно, и предотвратила новую депрессию. Он и сейчас действует правильно, говоря о рисках преждевременного затягивания поясов. Его возможности ограничивают не желающие сотрудничать республиканцы, попавшиеся в ловушку верований в экономическое шаманство, экономический эквивалент креационизма. Но даже при этом, Обама и его партия не готовы решать вопрос о расходах на программы пособий. Впереди еще два года, и это означает, что США остаются на пути неустойчивой бюджетной политики.

Результат будет хуже некуда: ни краткосрочного стимулирования, ни фискальной устойчивости в среднесрочном периоде. С точки зрения бюджетной политики, светом в конце тоннеля может быть то, что является причиной надвигающегося кризиса. После двух лет политического ступора в перспективе, начинать разбираться с бюджетным кризисом придется в 2013 году новому президенту, кем бы он ни был. Будь то Обама или кто-то другой, то, что он может оставить после себя такую проблему, станет самым тяжелым наследием его президентства.

Нуриэль Рубини (Nouriel Roubini), профессор Stern School of Business Нью-Йоркского университета.

БФМ.РУ

23

Макроэкономика / ООН предлагает отказаться от доллара

« : 05.07.2010 09:46 »

Новый отчёт ООН, выпущенный во вторник, призывает к отказу от доллара в качестве глобальной резервной валюты, заявив, что он не способен сохранять свою стоимость.


Но несколько европейских чиновников, присутствовавших на встрече на высшем уровне Экономического и социального совета ООН, возражают, говоря, что то, валюту каких стран будут держать в качестве резерва, определяет рынок, а не политики.


"Доллар, как оказалось, не был устойчивым средством сбережения, что является необходимым для резервной валюты", сказано в экономическом и социальном обзоре ООН за 2010 год.


В отчёте говорится, что развивающиеся страны за последние несколько лет понесли ущерб от потери доллара в своей стоимости.


"Мотивированные частично нуждами страхования себя от волатильности на товарных рынках, и движениях капитала, многие развивающиеся страны в течение этого десятилетия накопили огромное количество резервов в американских долларах", говорится в нём.


В отчёте поддерживается идея замещения доллара CDR* (специальные права заимствования; прим. perevodika.ru) МВФ, международного резервного актива, который используется в качестве платёжной единицы при займах МВФ, и основан на корзине валют.


"Новая глобальная валюта должна быть создана, и больше нельзя полагаться на американский доллар, как на главную резервную валюту", сказано в отчёте.


Также там указано, что новая резервная система "не должна базироваться на единственной валюте, или даже на множестве национальных валют, а вместо этого должна разрешить эмиссию международной ликвидности, как например CDR, для того, чтобы создать более стабильную глобальную финансовую систему".


"Такие эмиссии международной ликвидности также могли бы подкрепить финансирование инвестиций в долгосрочное устойчивое развитие", сказано там.


Решать рынкам


Джомо Куаме Сундарам, экономист из Малайзии, и помощник министра ООН по вопросам развития экономики, рассказал на новостной конференции, что "такой идее будет оказываться противодействие".


"В течение всего послевоенного периода у нас по существу была система, основанная на долларе", сказал он, добавив, что постепенная эмиссия спецправ заимствования могла бы помочь странам поэтапно отказаться от доллара.


Нобелевский лауреат Джозеф Стиглиц, который ранее председательствовал в экспертной комиссии ООН, которая рассматривает пути перестраивания глобальной финансовой системы, отстаивает создание новой резервной валюты, возможно на основе CDR.


Россия с Китаем также поддерживают эту идею.


Но Пааво Вайринен, министр Финляндии по внешней торговле и развитию, рассказал репортёрам, что сомневается в том, как вообще возможно "принятие любых политических или административных решений относительно того, как формулировать валютную систему в мировом масштабе".


"Она основывается на рынках. Я считаю что экономические игроки на рынках будут оказывать решающее влияние на этот вопрос".


Спецуполномоченный по развитию в ЕС Андрис Пибелагс сказал, что это плохая идея - диктовать, какая валюта должна быть глобальной.


"Это рынкам решать. Любое вмешательство создаст дополнительные проблемы, и сделает ситуацию ещё менее прогнозируемой".

“Reuters”, Великобритания - 29 июня 2010 г.
"Scrap dollar as sole reserve currency: U.N. report"

Переводика

24

Макроэкономика / Экономика США близка ко второму этапу кризиса

« : 01.07.2010 09:51 »

Факты все красноречивее говорят о том, что американская экономика на пути ко второму дну, если конечно она до него еще не достала, пишет Dow Jones Newswires.

Конечно, различные сигналы могут быть ложными, и наверное в этот раз все будет по-другому. Но действительность говорит об обратном.

Сейчас становится очевидным, насколько были важны бюджетные и валютные вливания с наступлением финансового кризиса. При том, что в 2009 г. дефицит бюджета в США достиг 11% ВВП, к первому кварталу 2010 г. удалось достичь сдержанного роста ВВП США.

Согласно окончательной оценке, ВВП США в I квартале вырос на 2,7%. В апрельском отчете правительство США сообщило о росте показателя на 3,2%. Экономисты и аналитики, опрошенные Dow Jones Newswires, прогнозировали, что окончательная оценка совпадет со второй оценкой, опубликованной месяц назад, и составит 3,0%.

Опубликованные данные говорят о том, что восстановление экономики США идет умеренным темпом. Оценка роста потребительских расходов была понижена до 3,0% с 3,5%.

По прогнозам аналитиков, умеренный рост экономики сохранится и во II квартале, но не исключено, что восстановление будет неустойчивым, о чем говорят слабые экономические данные мая. Так, розничные продажи упали, а темп роста числа рабочих мест был низким.

Объем продаж новых домов в США в мае снизился на 32,7% - до 300 тыс. Это рекордное падение – индекс достиг наименьшего значения с начала введения расчетов в 1963 году. Об этом в среду сообщило Министерство торговли США. По уточненным данным, в апреле было продано 446 тыс. новостроек, а не 504 тыс., как сообщалось ранее.

Накануне вышел отчет, согласно которому продажи на вторичном рынке жилья в США в мае упали на 2,2% - до $5,66 млн. в годовом исчислении.

На прошлой неделе ФРС в очередной раз оставила диапазон процентных ставок по федеральным фондам без изменения на уровне 0,0-0,25%. Такое решение было принято по результатам двухдневного заседания Комитета по операциям на открытом рынке.

Помимо этого, Федеральная резервная система понизила свою оценку состояния экономики США, что подсказывает, что процентные ставки, скорее всего, будут держаться на рекордно низком уровне до следующего года. В заявлении говорится, что ключевая процентная ставка будет оставаться около нуля в течение "продолжительного периода времени".

Эти цифры меркнут по сравнению с тем, какими темпами шло восстановление после предыдущих экономических кризисов.

Нулевые процентные ставки и смягчение монетарной политики путем снижения ставки по федеральным фондам отработали свое.

Текущие программы стимулирования подходят к концу, таким образом, чистый эффект от нового плана расходования средств вот-вот исчезнет. Это уже с болью признали на рынке жилой не движимости, где с прекращением действия налоговых льгот покупателям количество сделок резко сократилось настолько, что такого и предположить никто не мог.

Кроме того, стало очевидным, что компании перестают стремиться восполнять свои резервы. А это важно. В прошлом году две трети показателя роста экономики произошло за счет пополнения резервов, пишет k2kapital. Для сравнения, реальные конечные продажи достигли самого низкого посткризисного уровня за последние 50 лет, сообщает аналитик Девид Розенберг из Gluskin Sheff.

Исследования федеральных резервных банков указывают на замедление деловой активности на период стагнации на рынке труда.

Неудивительно, что гособлигации США с более длительным сроком погашения упали в цене до угрожающе низкого уровня. То же самое произошло в Японии на раннем этапе потерянного десятилетия.

Как не печально выглядит картина в США, за океаном все обстоит еще хуже. Вследствие принятия антикризисных программ в Европе сократится объем американского экспорта в этот регион. Более того: Европа направит свой экспорт в Америку, чтобы вытащить себя из кризиса. Между тем, экономика Китая вызывает все большее беспокойство. Если пузырь на китайском рынке недвижимости взорвется, правительство страны, наиболее вероятно, поспешит накачать США своими товарами, чтобы смягчить боль от падения.

Усилия китайских властей по сдерживанию рисков от резкого всплеска долгов местных правительств могут негативно сказать на росте третьей экономики в мире, считают в инвестиционном банке China International Capital Corp.

Официальный отчет на прошлой неделе показал, что официальные власти могут предпринять "относительно действенные меры", включая жестко контролируемый процесс выдачи новых займов, говорят экономисты. Эффектом этого может стать "ограничение источников финансирования инвестиционных проектов и воздействие на экономический рост в будущем".

Китайские власти активно борются с рисками, вызванными кредитным бумом, который позволил стране справиться с последствиями глобальной рецессии. Агентство Fitch Ratings заявило, что ухудшение финансовых позиций банков из-за ухудшения качества активов может ограничить возможнсти страны реагировать на любые экономические глобальные кризисы.

По расчетам Джона Хассмана из Hussman Funds, американская экономика «либо уже вошла во вторую стадию кризиса, либо скоро войдет».

Учитывая нарастающий народный протест против продолжения бюджетного стимулирования, так как некоторые американские чиновники боятся спровоцировать долговой кризис в стране, а наиболее активный электорат выступает против раздувания правительственного аппарата, выручать американскую экономику из беды предстоит ФРС. Глава кредитного отделения Royal Bank of Scotland Эндрю Робертс ожидает, что ФРС запустит печатный станок.

Как показывает практика, это часто приводит к плачевным результатам. В книге Кеннета Рогоффа и Кармена Рейнхарта «На этот раз все будет иначе», которая считается хрестоматией по долговым кризисам, описано, что за банковскими дефолтами, обычно, следуют государственные дефолты, а за ними – чрезвычайные меры монетарной политики, которые выливаются в бесконтрольную инфляцию.

Пол Кругман предупреждает, что если правительства стран будут сидеть, сложа руки, то глобальная экономика переживет третью серьезную депрессию за последние полтора века. Но при этом, если они перестараются, краеугольный камень современной экономики – право государства на выпуск денег - будет разрушен.

Бывший главный экономист Международного валютного фонда (МВФ) Симон Джонсон, выступая на научном собрании в Пекинском университете, заявил, что аномальное развитие финансовой сферы США не только является причиной нынешнего международного финансового кризиса, но и может вызвать новый кризис.

REALT.UA

25

Макроэкономика / Финансовая война США против Евросоюза

« : 18.05.2010 08:08 »

Несмотря на все свои недостатки и слабые стороны, евро представляет собой в настоящий момент единственную альтернативу доллару США для центральных банков мира. Когда евро был введён десять лет назад, доллар составлял 70% всех валютных резервов центральных банков. Однако, этот показатель непрерывно снижался, достигнув 60%, а доля евро, напротив, увеличилась почти до 30%; тем самым евро является единственным серьёзным конкурентом доллара как мировой валюты. Теперь, когда задолженность США бьёт все рекорды, а самому доллару грозит кризис, всё внимание – как по заказу – обращено на Грецию и мнимую слабость евро. Роль, которую играют при этом рейтинговые агентства США, является более чем подозрительной.

В моей новой книге «Закат империи доллара» я объясняю, в частности, как после Второй мировой войны Уолл-Стрит и министерство финансов США создали механизм для доминирования в мировой финансовой системе, и как она функционирует.

Лишь немногие понимают – в том числе и среди высокопоставленных правительственных должностных лиц в ЕС – что доллар и так называемая «долларовая система» являются для могущественных интересов элиты Уолл-Стрит сердцевиной мощи фактически американской мировой империи. И следствием того, что американский доллар выступает в качестве мировой резервной валюты – валюты, в которой торгуется нефть, золото и другое ценное сырьё – является то, что все остальные страны нуждаются в долларах, чтобы иметь возможность закупать нефть или вести торговлю между собой, тем самым поневоле финансируя бюджетный дефицит США, а также чтобы располагать достаточным запасом долларов для проведения своих торговых операций. В 1980-е годы Япония была страной, которая финансировала бюджетный дефицит США из страха, что в противном случае она потеряет военную поддержку США. Сегодня это делает Китай.

Американское столетие по существу стояло на двух основах: во-первых, роли доллара как (единственной) мировой валюты и, во-вторых, неоспариваемой позиции США как военной сверхдержавы мира.

Бумага, поддерживаемая ядерным оружием

Август 1971 г. стал переломным моментом в этой истории. Тогда Дэвид Рокфеллер и Уолл-Стрит убедили американского президента Никсона, что согласованное в Бреттон-Вудс международное валютное соглашение 1944 г. следует денонсировать и полностью отказаться от золотого обеспечения для доллара. США грозил риск потерять всё их золото в пользу Европы – центральные банки Германии и Франции требовали физическое золото вместо бумажных долларов, стоимость которых падала. До 1971 г. американский Федеральный резерв владел львиной долей монетарного золота мира, так как Соединённые Штаты вышли победителями из Второй мировой войны. Так как это золото постепенно исчезало, это стало угрожать самой сути мощи Америки. Самые могущественные элиты мира не могли и не хотели допустить этого.

С тех пор в США действует «бумажный стандарт», который иногда называют «fiat money» (необеспеченные деньги – прим. перев.), так как количество обращающихся в мире долларов ограничивается не золотым запасом, а лишь готовностью остального мира принимать американские доллары как легитимную ценность. Фактически с 1971 г. обеспечением доллара являются военная мощь и ядерный арсенал Америки, а не стабильность экономики США.

С 1971 г. объём долларов в мире резко вырос, почти на 2900%. В период между 1950 и 1970 гг., пока ещё имел силу золотовалютный стандарт Бреттон-Вудс, этот объём увеличился, напротив, лишь на 51%. Поэтому нет никаких сомнений в том, что является источником инфляции в мире в последние 40 лет: это поток долларов, которые закачивались в мировую экономику министерством финансов США и частным Федеральным резервом.

Почему мир всё ещё соглашается со столь высокой стоимостью американского доллара, особенно теперь, с учётом финансового краха 2007 года и стремящегося ввысь бюджетного дефицита США? В этом заключается секрет мощи США. И в этом скрыта настоящая причина греческого кризиса.

Секрет мощи США

До сих пор лишь немногие понимают, что финансовые элиты США, стоящие за Федеральной резервной системой, американским правительством и влиятельными банками с Уолл-Стрит, создали, начиная с 1971 г., механизм, с помощью которого они вызывают войны или политические кризисы в других странах и осуществляют смену режима – даже падение Советского Союза после 1989 г., только для того, чтобы сохранить господствующую роль доллара как мировой резервной валюты. Это кажется невообразимым, и всё же подумайте о следующих событиях, которые я подробно описываю в своей книге:

В 1972 г., когда возникло сильное Европейское Экономическое Сообщество (помните ещё это время?), которое базировалось, прежде всего, на динамичной экономике Германии и Франции, и угрожало ставшему между тем чисто «бумажным» доллару, американские элиты при поддержке госсекретаря Никсона, Генри Киссинджера - подопечного Рокфеллера – запустили в октябре 1973 г. войну на Ближнем Востоке, так называемую войну Йом-Кипура (арабо-израильская война, названа так из-за того, что началась в иудейский праздник Йом-Кипур - прим. перев.). Единственная её цель заключалась в том, чтобы вынудить арабские нефтедобывающие страны ввести эмбарго, в результате которого цена на нефть поднялась на 400%, так как нефть тогда торговалась всё ещё исключительно в долларах. Когда в 1979 г. доллар оказался в тяжёлом положении, советник по национальной безопасности США Збигнев Бжезинский – человек Дэвида Рокфеллера – ускорил падение шаха в Иране, что вызвало второй нефтяной кризис. Благодаря этому доллар был снова спасён на некоторое время.

Когда в 1992 г. ситуация выглядела так, словно Лондонский Сити и британский правящий класс решили присоединиться к запланированному центральному европейскому банку и «еврозоне» – в результате этого шага финансовая мощь Лондона добавилась бы к экономическому весу Германии и континентальной Европы, и как раз в тот момент, когда доллару и американской экономике приходилось иметь дело с серьёзными проблемами – внезапно появился до того неизвестный нью-йоркский хедж-фонд "Quantum Fund", игравший против Банка Англии. «Чудесным образом» ему удалось вывести фунт из европейской валютной системы и «еврозоны». Главой этого хедж-фонда был Джордж Сорос, который, по мнению лондонских знающих людей, действовал тогда, имея конфиденциальную информацию от министерства финансов США и других каналов с тем, чтобы спасти доллар, забив клин между фунтом и евро.

В 1997 г., когда азиатские «тигры» и динамичные, свободные от долгов экономики азиатских государств от Южной Кореи до Гонконга снова грозили увести остальной мир от долларовой системы, тот же самый хедж-фонд Джорджа Сороса вместе с другими фондами, которые, очевидно, и в этот раз располагали инсайдерской информацией, почти с военной точностью провёл согласованную атаку, чтобы поставить на колени экономику азиатских «тигров». Азиатский кризис 1997-1998 гг. и российский кризис августа 1998 г., согласно сообщениям, были спланированы элитами с Уолл-Стрит – и втайне поддерживались средствами американского правительства – чтобы подчинить эти динамично развивающиеся страны конкурсному управлению через Международный валютный фонд, в котором вообще-то командует министерство финансов США. В результате кризиса 1997-1998 гг. доллару удалось накануне решения о введении евро снова избежать кризиса.

Роль трёх крупных американских рейтинговых агентств

Разве не удивительно, что каждая страна, которая позволяет «классифицировать» свою кредитоспособность, каждый европейский банк или каждая крупная компания должны обращаться к одному из всего трёх «международных» рейтинговых агентств, имеющих монополию на кредитные оценки? Показательно, что все три рейтинговых агентства являются американскими компаниями. Не существует ни одного европейского или азиатского, выходящего за границы своей страны рейтингового агентства. Все эти три агентства, кроме того, имеют тесные связи с министерством финансов США и с Уолл-Стрит.

Можно было бы подумать, что это потому, что эти агентства имеют самый большой опыт и самые лучшие стандарты присвоения рейтинга.

Но это неверно. Все три крупные агентства – "Moodys", "Standard & Poors" и "Fitch" – оставались удивительно безмолвными каждый раз, когда появлялись очевидные риски, представлявшие угрозу для Уолл-Стрит или долларовой системы. Лишь месяцы спустя после разразившегося кризиса из-за гигантского экономического пузыря в Таиланде и азиатского пузыря на рынке недвижимости они подняли тревогу. Они были такими же безмолвными во время краха интернет-пузыря, как и в случае с мошенничеством с бухгалтерской отчётностью компании "Enron" и других американских компаний. Они содействовали недавней афере с секьюритизацией (преобразование задолженности в ликвидные ценные бумаги – прим. перев.) субстандартной ипотеки тем, что присваивали новым займам, которые были не чем иным как настоящим мусором, желанный рейтинг ААА. Самый недавний скандал в отношении «Голдман Сакс» - банка, который, будучи полностью осведомлённым об этом, продаёт своим клиентам ничего не стоящие секьюритизированные ипотечные займы – объявив их надёжными – также стал возможным только потому, что агентства S&P и "Moodys" присвоили им высший рейтинг ААА.

Стратегия элит США по сохранению доллара в качестве мировой резервной валюты – и тем самым мощи США – основывается в значительной степени на скрытом использовании этих коррумпированных рейтинговых агентств и их мировой монополии на присвоение рейтинга для атак на каждую потенциальную угрозу для доллара.

Это – то, что реально происходит в истории с текущим греческим кризисом, который в последние дни превратился в кризис доверия к «еврозоне». Мы наблюдаем хорошо подготовленный манёвр американской финансовой войны, чтобы поддержать слабый доллар. За кулисами помогают лондонский Сити и британское правительство, чья собственная валюта точно так же находится в опасности, как и доллар.

При этом решающую инсайдерскую роль играет «Голдман Сакс», самый крупный банк с Уолл-Стрит, который «помог» Греции ещё в 2002 году при её вступлении в «еврозону» тем, что разработал сложные мошеннические деривативы, с помощью которых были введены в заблуждение власти в Брюсселе и Европейский центральный банк по поводу фактического уровня государственной задолженности Греции. Когда этот скандал обнаружился в прошлом году после выборов социалистического правительства Папандреу, греческое правительство предоставило «Голдман Сакс» даже ещё больше возможностей – невероятно, но факт. В прошлом греческое правительство осознанно поручало консультирование различным ведущим международным инвестиционным банкам – "MorganStanley", "CreditSuisse", Deutsche Bank, USB, а также "Goldman" и "JPMorgan".

Но всё изменилось, когда новое правительство Папандреу вступило в должность. «’Голдман Сакс’ на данный момент взял на себя руководство консультированием Греции», - заявил греческий советник по экономическим вопросам. Это означает - тот самый банк, что помог в создании тикающей бомбы замедленного действия, является теперь единственным советником, который «помогает» Греции справиться с кризисом. Он лучше информирован о греческих счетах, чем Брюссель! Лисы с Уолл-Стрит «сторожат» курятник евро.

И снова всё произошло очень кстати: когда в мире стали осознавать, что сбыт облигаций государственного займа США уменьшился, так как покупатели обеспокоены масштабом американского бюджетного дефицита, агентство "Moodys" неожиданно снизило в ноябре 2009 г. рейтинг Греции, что вызвало опасения по поводу кризиса в еврозоне и бегство капитала из евро в доллар. Какое чудо!

И теперь, в самый подходящий момент, американские рейтинговые агентства понизили рейтинг Греции до уровня «мусорных облигаций» и тем самым привели в действие новый кризис евро. Одновременно «в самый подходящий момент» были понижены долговые обязательства таких намного менее подвергающихся опасности стран как Португалия и Испания. Выбор времени очень точен. Остаётся вопрос: почему выбор момента рейтинговыми агентствами во время азиатского кризиса или кризиса LTСM (хедж-фонд Long Term Capital Management (LTCM) потерпел крах в 1998 году вследствие российского дефолта по ГКО – прим. перев.) или кризиса "Enron" был таким никудышным? Три крупных американских агентства являются неотъемлемой составной частью механизма, который мы называем долларовой империей. Эта империя сталкивается с самым серьёзным испытанием для своей власти с 1945 г., и борется сейчас за выживание. Так удивительно ли, что "Goldman Sachs", "Moodys", S&P и "Fitch" вместе со скрытными хедж-фондами, например, Джорджа Сороса, используются для ведения финансовой войны? Это политический, геополитический манёвр, из которого извлекают пользу министр финансов США Тимоти Гайтнер, «Голдман Сакс» и Уолл-Стрит, и которые только на этой неделе должны снова продать 140 миллиардов долларов нового госдолга США [в виде новых облигаций].

Несколько месяцев назад немецкое федеральное правительство предложило создать европейское рейтинговое агентство. Если Европа хочет выжить в следующие несколько месяцев, то в «еврозоне» должны принять к сведению, что идёт война – финансовая война является просто другой формой войны. Речь идёт в целом о том, кто определяет будущее Европы, Евразии и мира... и посредством какой политики?

И, кстати, методы и модели присвоения рейтинга агентствами "Moody", S&P и "Fitch" являются конфиденциальными. По решению американских судов эти модели не могут быть раскрыты. Американский Конгресс, который хорошо понимает стратегическое значение рейтинговых агентств как части американской мощи, также отказался поставить их под надзор. Как и банки с Уолл-Стрит, разработавшие деривативы, эти агентства могут делать, что хотят – точно так же, как это делала британская Ост-Индская компания 200 лет назад.

Переводика

26

Макроэкономика / Евро-2010=рубль-1998?

« : 14.05.2010 09:56 »

Эксперты проводят параллели между нынешней ситуацией в Греции и российским дефолтом 1998 года. Россия решила свои проблемы с помощью девальвации, сделав экономику конкурентоспособной, а решить проблему Греции будет тяжелее, пишет The New York Times

    Финансовые рынки переваривают информацию относительно беспрецедентного плана спасения еврозоны, принятого несколько дней назад. Тем временем некоторые банкиры и экономисты проводят параллели между нынешним положением Греции и российским дефолтом 1998 года, пишет The New York Times.

    Более десяти лет назад Россия старалась восстановить доверие к рынку госдолга, пытаясь взять крупные кредиты в Международного валютного фонда (МВФ) и у других кредиторов. Тогда, как и сейчас, долговой кризис охватил глобальные финансовые рынки. И надежды на выход из ситуации возлагались на план спасения, который в случае с Россией не сработал. “Греция создает ощущение deja vu”, - написал аналитик "Ренессанс Капитала" Роланд Нэш в недавнем обзоре.

    Антикризисные меры, разработанные для России Международным валютным фондом в 1998 году, оттянули, но не предотвратил дефолт, отмечает газета. В течение месяца между объявлением об антикризисной программе и дефолтом 1998 года российские и западные банки отчаянно продавали краткосрочные бумаги (ГКО), конвертировали рубли в доллары и выводили деньги из России.

    Власти благодаря мерам по спасению экономики все это время поддерживали стабильный обменный курс, обогащая тех владельцев облигаций, которые выходили с рынка, а страна вынуждена была расплачиваться по долгам. К 17 августа 1998, когда правительство объявило о дефолте по внешнему долгу и "отпустило" рубль, Всемирный банк и МВФ потратили на антикризисную поддержку около $5,1 млрд, пишет газета.

    Некоторые аналитики говорят, что, если спасение еврозоны пойдет по тому же сценарию, его профинансируют европейские налогоплательщики, а инвесторы в греческие долговые бумаги будут в выигрыше.

    В случае России МВФ, подталкиваемый к действию администрацией Билла Клинтона, обеспокоенной возможными политическими последствиями финансового краха России, продолжил программу помощи, которая была огромна по тем временам. Валютный фонд и другие кредиторы сначала предложили $5,6 млрд, но затем увеличили помощь до $22,5 млрд, включая предыдущие кредиты - это эквивалентно $29,5 млрд в нынешних деньгах.

    Что касается Греции, МВФ и Европейский союз первоначально предложили план спасения на 110 млрд евро, или $139 млрд. После того, как рынки реагировали на него скептически, министры финансов Европы предложили пакет финансовой поддержки почти на $1 трлн для Греции и других слабых стран еврозоны.

    В России в 1998 году последовательные антикризисные предложения были быстро оценены рынками как слишком маленькие и опоздавшие, и то же самое наблюдалось в случае Греции перед последним объявлением плана спасения.

    Нобелевский лауреат, экономист Колумбийского университета Эдмунд Фелпс считает, что урок 1998 года показал следующее: кредиторы должны сразу называть максимальный объем помощи и делать это как можно быстрее, чтобы подавить рост процентных ставок и снизить финальную стоимость "спасения". Кредиторы, сказал он, должны выйти "во всем блеске оружия".

    Р.Нэш в своей аналитической записке отметил, что инвесторы в облигации, анализирующие ситуацию в Греции и других слабых европейских экономиках, могут делать то, что инвесторы сделали во время кризиса России. Они могут считать, что лежащий в основе кризиса негатив настолько силен, что готовы играть против даже большего пакета финансовой помощи, пишет газета.

    И тогда, и сейчас некоторые страны оказались неконкурентоспособными при текущих валютных курсах. Российский рубль был тогда привязан к доллару, а Греция сегодня заперта в еврозоне.

    В случае кризиса в России цена нефти, составлявшей основу экспорта, упала, поскольку кризис в Азии 1997 года снизил мировой спрос. Это давило на рубль, но ЦБ держал российскую валюту привязанной к доллару, который, напротив, был силен, поскольку мировые инвесторы искали "тихую гавань". Только после того, как Центробанк наконец отпустил рубль в августе 1998 года, и он упал на 70% за месяц, российская экономика начала восстанавливаться. Разворот ее был быстрее, чем все предполагали - за год экономика России вернулась к предкризисным уровням, а потом показывала 10 лет быстрого роста.

    В Еврозоне сейчас похожая проблема - в Греции и других странах на юге Европы имеется разрыв между низкой производительностью труда и высокими зарплатами, которые рабочие получают в евро. Но решить эту проблему, возможно, будет сложнее, чем в случае с Россией, отмечает газета.

    “У Греции, с фундаментальной точки зрения, нет долговой проблемы”, - писал Р.Нэш. “У нее есть экономика, которая не конкурентоспособна при существующем обменном курсе и которая испытывает недостаток структурной гибкости, чтобы стать конкурентоспособной”.

    Вместо ожидания девальвации - которая невозможна без развала еврозоны или ухода из нее Греции - аналитики будут искать свидетельство того, что зарплаты и льготы для миллионов людей на юге Европы будут сокращены прежде, чем закончатся деньги "плана спасения". Протесты населения в Афинах сделали многих инвесторов скептичными относительно такой возможности, отмечает The New York Times.

Финмаркет

27

Макроэкономика / Японская болезнь

« : 22.04.2010 09:46 »

Старость – не радость. Неприятно видеть, как еще недавно процветавшие экономики задыхаются под гнетом долгов и приходят в упадок.

СТАРЕНИЕ ЭКОНОМИКИ

В 2009 году номинальный ВВП Японии снизился на 6%, до 475 трлн иен, реальный – на 5%. Для сравнения, экономика США в номинальном выражении сократилась в 2009 году на 1,3% до $14,2 трлн, реальные потери составили 2,4%.

Во время путешествия по Японии и США возникает впечатление, что Америке досталось гораздо сильнее: американцы не переставая жалуются, в то время как японцы переживают экономические трудности спокойно.

Возможно, это связано с культурными различиями. Но экономика Японии находится в катастрофическом состоянии. Номинальный ВВП Японии сейчас ниже уровня 1992 года, когда в стране впервые начали снижаться цены на недвижимость. 
Состояние японской экономики внушает опасения, поскольку в будущем те же проблемы могут коснуться всех нас. Все знают, что такое старость. История полна примеров того, как империи старели, дряхлели и умирали. Но с современной экономикой такое происходит впервые.

Старение экономики обусловлено рядом очевидных факторов. В Японии все эти факторы налицо. Глядя на Японию, можно понять, что старение экономики – процесс не слишком приятный. 

Людям удается отсрочить наступление старости с помощью дорогой косметики, инъекций Ботокса и (если вы совсем безрассудны и богаты) пластической хирургии. Может ли экономика отложить наступление старости или совсем ее избежать, как это сделала Мэгги Чеун [актриса, мисс Гонконг-1983]?

НОВАЯ БОЛЕЗНЬ

Несколько десятилетий назад Нидерланды разбогатели благодаря открытию месторождений природного газа. Экспортные поступления вели к укреплению курса голландского гульдена, а остальная промышленность загибалась из-за больших издержек. Высокий курс гульдена позволял голландцам много покупать и мало работать.

Когда газ закончился, для Нидерландов настали трудные времена. С тех пор, если какая-либо страна начинает жить за счет выпавшего на ее долю богатства и перестает работать, это называют «голландской болезнью». Мне кажется, что старение экономики справедливо будет назвать «японской болезнью».

Большинство экономистов связывают проблемы Японии с «супер-пузырем» на рынке недвижимости 1980-х годов. На пике стоимость японской недвижимости превышала 40% мировой. Участок земли под Императорским дворцом стоил больше всей Калифорнии. 7 из 10 богатейших людей планеты были японскими девелоперами. Неудивительно, что пузырь лопнул. Но способен ли он так сильно влиять на экономику два десятилетия спустя? 

Экономисты-кейнсианцы винят в неудачах Японии правительство: оно то вводило бюджетное стимулирование экономики, то отказывалось от подобной практики. Они считают, что если бы стимулы поддерживались в течение всех 1990-х, японская экономика сейчас была бы здоровее. Кейнсианцы сравнивают экономику с автомобилем без аккумулятора: импульс – это все. Когда экономика начинает буксовать, как наехавший на дорожное ограждение автомобиль, движение можно возобновить лишь при хорошем толчке.

Структуралисты видят корень японских проблем в отсутствии реформ. Если бы Япония избавилась от всех плохих долгов, дерегулировала рынки, улучшила бы защиту прав акционеров, это привело бы к повышению эффективности экономики, породило волну инноваций и экономический подъем.

Правительство Коидзуми провело ряд реформ, за которые выступали структуралисты. Какое-то время японская экономика действительно росла. Но оглядываясь назад, понимаешь, что экономический подъем этого времени был вызван в основном бумом мировой экономики, обеспечившим рост японского экспорта. Спрос Китая на японские комплектующие и США – на японские автомобили значил куда больше, чем реформы. 

Я думаю, что тезисы кейнсианцев о Японии совершенно неверны. Кейнсианство – рецепт от краткосрочной экономической икоты. Оно снимет боль, но не излечит. Кейнсианство пытается минимизировать потери производства в период, когда экономический цикл вступает в фазу спада. В долгосрочной перспективе это мало что дает экономике. Экономика должна выправиться и без кейнсианского стимулирования. Совершенно неверно прибегать к кейнсианской теории в поисках объяснения или решения долгосрочных экономических проблем.

К сожалению, сейчас большинство экономистов, управляющих центробанками, придерживаются подходов этой школы. Они действуют, смотря на все сквозь призму экономического стимулирования. В начале кризиса введение некоторых стимулов оправдано. Однако они стремятся сохранить стимулы и тогда, когда речь уже идет о возобновлении экономического роста. Это неверно. Структурные проблемы – в особенности, большой объем долга – препятствуют подъему экономики. А сохранение стимулов ведет к инфляции, а не к быстрому расширению экономики. 
Японские проблемы не поддаются простому объяснению и решению. Они настолько многочисленны и взаимосвязаны, что ситуация кажется трудноразрешимой. Япония стареет и стареет на глазах. Возрождение возможно, но ради него придется полностью отказаться от сохранения статус-кво, которому так привержена Япония. Стоит ли игра свеч? Когда молодость обходится слишком дорого, разумнее выйти на пенсию.

ПРОЦЕСС СТАРЕНИЯ

Экономики стареют по-разному. Чаще всего это связано с истощением таких факторов роста, как капитал, трудовые и природные ресурсы. Когда экономика начинает развиваться, рабочей силы у нее в избытке. Поэтому имеет смысл развивать трудоемкие отрасли. Когда же трудовые резервы истощаются, пора приниматься за капиталоемкие отрасли. Но когда запасы капитала уже достаточно велики, инвестиции не в состоянии и дальше подстегивать экономический рост. Экономисты в таких случаях говорят об уменьшении доходности на вложенный капитал (дальнейшее увеличение инвестиций не ведет к росту производства).

Этот тип старения не означает, что состояние экономики ухудшилось. Экономисты говорят, что при правильном соотношении потребления и инвестиций может возникнуть состояние устойчивого равновесия– нечто сродни бесконечной зрелости. 

Более того, зрелая экономика вполне способна оставаться молодой. Благодаря инновациям экономика способна производить больше при тех же затратах. Эликсир молодости для зрелой экономики – повышение так называемой совокупной факторной производительности (TFP). Этот показатель определяет, насколько быстро может становится богаче уже богатая экономика. Рост TFP на 1% считается средним результатом, на 2% – хорошим, на 3% – превосходным.

Многие экономисты ратуют за более свободную и дешевую экономическую структуру, которая помогла бы стимулировать инновации. Однако в эпоху интернета инновации стремительно распространяются по всему миру. Может ли страна пользоваться плодами инноваций в одиночку – большой вопрос. Например, хотя США более инновационны, чем Европа, по темпам экономического роста они ушли недалеко вперед. Хваленое процветание США в эпоху Гринспена на деле оказалось старомодным пузырем, а не результатом первенства в инновациях. 

Уменьшение доходности капитала говорит о старении экономики в отношении накопления капитала. Старение населения, ставшее более популярной тревогой, – феномен относительно недавний. Еще несколько десятилетий назад продолжительность жизни была не столь велика, чтобы пенсионеры составляли значительную долю населения. Мир переходит от старой пропорции с небольшим количеством пенсионеров в отношении к числу работающих к новой, в которой численность этих двух групп может сравняться. Этот переход и есть процесс старения. Когда будет достигнуто новое равновесие (отношение числа пенсионеров к работникам станет стабильным), экономика состарится. 

Вдобавок к росту ожидаемой продолжительности жизни, есть еще один современный феномен с большими экономическими последствиями – снижение рождаемости. Поначалу от этого экономика только выигрывает: воспитание подрастающего поколения требует меньше средств. Это называют демографическим дивидендом. Так, при снижении рождаемости увеличивается занятость женщин. Но 20 лет спустя снижение рождаемости оборачивается сокращением рабочей силы, что сводит на нет наблюдавшиеся ранее преимущества.

В Японии в полной мере сказываются и старение населения, так и нивелирование демографического дивиденда. Рабочая сила ежегодно уменьшается на 0,5%, а число людей старше 65 (сейчас – 23% населения), увеличивается на 0,6% в год. Теоретически, демографические проблемы могут замедлить рост японской экономики примерно на 1 п.п. Реальность, как показывает многолетняя японская стагнация, гораздо хуже: старение общества сопровождается рядом попутных проблем. 

СОПУТСТВУЮЩИЕ ЯВЛЕНИЯ

Когда общество стареет, ресурсы все больше перераспределяются в пользу пожилых людей. Затраты на здравоохранение, к примеру, растут по экспоненте. В целом, пожилые люди не любят рисковать, что затрудняет социальные и экономические перемены. Стареющее общество склонно к непродуктивным затратам и не склонно к конкуренции.

Бремя растущих социальных расходов в стареющем обществе ложится на плечи трудящихся, что означает постепенное повышение налогов. Уменьшающееся вознаграждение за труд снижает предложение труда: рабочие предпочитают больше отдыхать. В сфере стимулов к труду возникает порочный круг. 

Изменения в стареющем обществе гораздо глубже, чем можно предположить, судя сугубо по так называемому коэффициенту зависимости – отношению числа детей и стариков к числу работающих. Эти изменения многомерны: общество становится более консервативным, менее трудолюбивым и менее инновационным. Оно стареет.

Эти проблемы вскоре перестанут быть специфически японскими. Основные европейские государства, к примеру, несильно отстают от Японии. В Европе еще более щедрые пособия по безработице и пенсии, так что она утратит экономическую жизнеспособность еще быстрее. 

Старением общества вызван и рост госдолга в развитых странах. Блага, обещанные в период быстрого экономического роста, больше не могут финансироваться за счет поступлений в казну. Чтобы выполнять обещания, власти вынуждены брать в долг. Япония задолжала больше всех в мире – 200% ВВП. Остальные развитые страны движутся в том же направлении. Бюджетный дефицит в ЕС в среднем составляет около 6% ВВП, в Великобритании – 12 % ВВП, а в США – 10% ВВП.

Большинство аналитиков считают раздутые бюджетные дефициты следствием рецессии, но в ближайшие годы ситуация вряд ли изменится. Точно также эксперты отзывались о японском дефиците в 1990-х годах. С таким уровнем дефицита развитым странам не потребуется много времени, чтобы догнать Японию.

КРАСИВО СОСТАРИТЬСЯ?

Несмотря на ужасающее состояние экономики, Япония может найти способ ее поддержать – то есть состариться красиво. Путешествуя по провинциальным японским городам, поражаешься, как мало на улицах молодежи и как много стариков работает в секторе услуг. Большинство таксистов в Японии – люди в возрасте около 70 лет. В отелях и ресторанах вас обслуживают 60-70-летние дамы. Складывается сюрреалистическая картина экономики, в которой трудятся старики.

Иначе обстоит дело в Токио. Столица бурлит энергией, как любой другой крупный мировой центр. Но этот динамизм основан на высасывании молодых сил из провинциальных городов. А поскольку столица – главный сервисный центр страны, ей тоже не удается полностью избавиться от признаков старения. 

Старение экономики имеет бедственные последствия для стоимости активов. Например, перманентно медвежьим становится рынок недвижимости. Ведь сокращение численности населения означает снижение спроса на недвижимость. Поскольку недвижимость – долговременной актив, предложение на рынке наверняка будет превышать спрос, постоянно толкая цены вниз.

В Японии на протяжении последних 20 лет цены на недвижимость ежегодно снижались примерно на 7%. Соответственно, снижалась и арендная плата. Иностранцев порой влекут в Японию высокие доходы от сдачи недвижимости в аренду. Но разбогатеть удалось лишь немногим.

Стареющая экономика – это стагнирующая экономика. Стагнируют в такой ситуации корпоративные прибыли. В отсутствие роста японские акции очень дешевы: отношение капитализации к прибыли составляет порядка 10, а дивидендная доходность – около 5%.

На пике японские акции торговались по цене, превышающей прибыль на акцию более чем в 70 раз. С тех пор их стоимость 20 лет снижалась. Иногда иностранцев привлекает некоторый подъем на японском фондовом рынке. Периодические покупки японских акций иностранцами вызывают рост котировок на Токийской бирже, но в конце концов все это оказывается обманкой. 
Состариться красиво – кажется, эту цель и преследует Япония. Другие страны вряд ли могут на это рассчитывать. Итальянцы выходят на демонстрации против повышения пенсионного возраста с нынешних 55 лет. Греки воюют на улицах с полицией, не желая отказываться от пособий. Европе придется сложнее, чем Японии. Долговой кризис Греции – это опережающий индикатор, показывающий, что ждет Европу в целом.

Можно ли предотвратить старение экономики или развернуть процесс вспять? Сомневаюсь. Снижение рождаемости и увеличение продолжительности жизни – очень мощные факторы. Но замедлить процесс увядания вполне реально. Часто решением этой проблемы видится иммиграция. Предполагается, что иммигранты приедут из развивающихся стран. Но и там наметились признаки старения экономики. 
Менее чем через 20 лет Китай столкнется с теми же демографическими проблемами, которые сейчас стоят перед развитыми странами. Индия придет к этому еще лет через двадцать.

Неправильная политика может усугубить последствия старения. Высокие цены на недвижимость во времена ускоренного экономического роста – наихудший риск из всех возможных в долгосрочной перспективе. Подорожание недвижимости в Японии в 1970-х и 1980-х годах повысило затраты на воспитание детей и привело к снижению рождаемости.

Сочетание высоких цен на жилье с политикой «одна семья – один ребенок» в Китае приведут к тяжелым последствиям в будущем. Сейчас китайцы радостно покупают недвижимость, но рынок может войти в «медвежью» фазу, еще более тяжелую, чем в Японии, как только общество достаточно состарится. То есть менее чем через 15 лет. 
Старение сопряжено с дефляцией. Японский опыт подтверждает эту теорию. Но дефляция возможна только потому, что правительство может брать в долг, чтобы покрыть связанные со старением издержки. Когда долг превысит допустимый уровень, инфляция станет неизбежной. Инфляция – это способ отказаться от обещанных выплат. Боюсь, что мир именно к этому и идет.

Andy Xie – бывший экономист Morgan Stanley

Slon.ru

28

Макроэкономика / Джим Роджерс обнаружил еще два «пузыря»

« : 15.03.2010 10:08 »

Ведущие мировые инвесторы не успевают считать «пузыри» на рынках. Экономисты и инвесторы уже заявляли о «пузыре» на китайском фондовом рынке, государствах-«пузырях» (приводя в пример Грецию), «пузыре» на рынке золота и других сырьевых рынках. Перегрев вновь почувствовали и на рынке недвижимости США, как и в начале кризиса в 2007 году.

Знаменитый инвестор, глава компании Rogers Holdings и сооснователь фонда Джорджа Сороса Quantum Fund, Джим Роджерс не отстает от своих коллег: по его мнению, реальную угрозу для мировой финансовой системы сегодня представляют целых два «пузыря». Об этом инвестор заявил в интервью германской деловой газете Handelsblatt.

«Я бы сейчас инвестировал в сельскохозяйственные товары», — признается Роджерс. Цены на сельхозпродукцию находятся на 60–70% ниже пиковых, и на этих рынках не предвидится никаких эксцессов — в отличие от госдолга США и рынков недвижимости некоторых китайских городов, как Гонконг и Шанхай, говорит инвестор.

«В мире слишком много долгов, — сетует Джим Роджерс. — Отсутствие роста потребления в США обернется будущим ростом задолженности. Но для ушедших политиков это всего лишь проблема будущего... Мы же получили предвкушение событий в Исландии, Балтике и сейчас в Греции». При обострении долговой проблемы США власти страны не смогут получить средства иначе, как обратившись к международным инвесторам, и помощь придет от Китая, Тайваня, Кореи и Сингапура. «Это закончится катастрофой», — пессимистично прогнозирует Роджерс.

Как считает глава Rogers Holdings, это «абсолютное безумие» — покупать тридцатилетние гособлигации США с доходностью 4%. «В какой-то момент мы увидим протест покупателей. Пресловутое «количественное смягчение» ФРС — не что иное, как простое умножение денег, а долгосрочные процентные ставки уже вошли в рост», — рассуждает Джим Роджерс.

О крайне высоком риске образование спекулятивного пузыря с госдолгом США говорит и то, что об этом в конце 2009 года заявляли и представители самой Федеральной резервной системы США. На полное восстановление экономики и рынка труда может уйти до шести лет, подсчитали в Федрезерве. Ранее с подобными предупреждениями выступили Китай и Германия.

Долг США за текущее десятилетие увеличится на 8,5 трлн долларов, подсчитали эксперты международного рейтингового агентства Standard & Poor's. Общий объем заимствований ЕС в 2010 году может вырасти на 52 млрд евро до 1,446 трлн евро против предыдущего исторического максимума 2009 года в 1,394 трлн.

При этом Евросоюз как регион, по мнению именитого инвестора Джима Роджерса, не в такой плохой форме, как США. «Однако там Греция. Риск заключается в разрешении ситуации с будущим евро. Я, правда, считаю, что эта валюта выживет... Что касается меня, у меня сейчас нет открытых позиций по греческим облигациям, ни длинных, ни коротких», — заявил Роджерс.

Наиболее привлекательные для инвестиций валюты, как полагает сооснователь фонда Сороса Quantum, — доллар и иена. «Так называемая стратегия «carry trade» изживает себя. Вы могли занимать у США и Японии, пользуясь низкими процентными ставками, и делать высокорисковые инвестиции. Теперь все иначе. И именно поэтому доллар растет, — рассуждает Джим Роджерс в интервью изданию. — Но нельзя забывать: многие инвесторы с пессимизмом смотрят на доллар — даже я среди них. Впрочем, мои позиции по доллару довольно короткие. Начнет доллар свое падение в этом месяце или чуть позже, сказать сложно».

Кроме того, огромный риск для финансовых рынках — в желании некоторых стран преподнести Ирану военный урок, говорит Рождерс. «Как только об этом зайдет речь, цены на сырьевые товары уйдут в пике как первая реакция рынка, но затем начнут очень быстро расти. Следствием этого станет инфляция. Котировки акций обвалятся, облигации взлетят вверх... Такой сценарий плох для всех инвестиций, кроме сырья», — заключает инвестор.

БФМ.РУ

29

Макроэкономика / Америка стоит перед дефолтом? Не она одна

« : 08.02.2010 10:36 »

Стоимость страхования американского госдолга растет - цена дефолтных свопов по американским казначейским облигациям подскочила до максимальной отметки с апреля прошлого года. Для усиления рисков есть основания - международное рейтинговое агентство Moody's накануне предупредило, что США могут лишиться своего наивысшего рейтинга кредитоспособности, если не откажутся от пагубной привычки финансировать бюджетные расходы за счет наращивания долгов.

Несмотря на "последнее предупреждение" сегодня Палата представителей конгресса США вслед за сенатом высказалась за повышение "потолка" госдолга страны сразу на 1,9 трлн долл - до 14,3 трлн долл. "За" голосовали в основном представители Демократической партии США, контролирующей в настоящее время Белый дом, "против" – республиканская оппозиция. Демократы подчеркивают, что бюджетные дефициты и астрономический долг - наследие прежней администрации Дж.Буша. В условиях острого экономического кризиса властям действительно пришлось тратить колоссальные казенные деньги на поддержку банковско-финансовой системы, и других пострадавших отраслей. Законопроект был принят с минимальным перевесом голосов: 217-212. Таким образом, потолок госдолга повышен, как и просила администрация США.

Белый дом убежден, что этот шаг "чрезвычайно необходим, чтобы быть уверенным в том, что финансирование деятельности федерального правительства может продолжаться без прерывания, и что кредитоспособность США не будет ставиться под сомнение". Ясно, что если хотя бы раз будут пропущены выплаты держателям американских ценных бумаг, репутация Америки как заемщика будет "сильно подмочена".

Между тем, как отметили аналитики Moody's, "если нынешняя тенденция к увеличению государственного долга сохранится и станет необратимой, рейтинг может попасть под нажим в сторону понижения".

Всего только месяц назад сенат позволил американскому Минфину напечатать и продать облигации еще на 290 млрд долл, чтобы правительство могло функционировать до середины февраля. А, повысив потолок госдолга, избежать полемики по этому вопросу можно практически до конца года.

Как известно, в 2009 финансовом году дефицит бюджета США достиг 1,41 трлн долл. Новый проект бюджета, предусматривающий трехлетнюю "заморозку" ряда правительственных расходов, не относящихся к сфере национальной безопасности, предусматривает, что превышение расходов над доходами составит в этом году рекордные 1,56 трлн долл. Власти США в 2011 г планируют сократить дефицит до 1,27 трлн долл, а в 2012 г - до 828 млрд долл. Глядя на эти цифры, многие называют их "фантастикой". Есть мнение, что американский госдолг будет расти на 1 трлн долл ежегодно, а дефицит бюджета останется по-прежнему высоким.

Администрация президента Б.Обамы в свою очередь, рассчитывая бюджет-2011, базируется на оптимистичных перспективах экономического роста. Руководитель Совета экономических консультантов Белого дома Кристина Ромер сообщила, что рост национальной экономики составит в текущем году 3 проц, а в последующие два года - по 4,3 проц. Правда, К.Ромер признала, что мнения относительно потенциала роста экономики США в 2011-12 гг в экспертном сообществе достаточно сильно расходятся.

По оценкам экономистов Белого дома, уровень безработицы к концу нынешнего года сократится лишь незначительно - примерно до 9,8 проц. Ожидается, что к четвертому кварталу 2011 г этот показатель составит 8,9 проц, а к четвертому кварталу 2012 г - 7,9 проц. Согласно прогнозам, инфляция в США в этом году окажется на уровне 1 проц, в 2011 г - 1,4 проц, а в 2012 г - 1,7 проц.

По словам К.Ромер, оценки перспектив экономического роста администрации на 2010 г "практически идентичны" мнению ведущих американских экспертов, представляющих частный сектор. Но точки зрения относительно потенциала роста экономики США в 2011-2012 гг в экспертном сообществе достаточно сильно расходятся, подчеркнула она.

Пока Белый дом разбирается с бюджетом, доходность облигаций на фоне объявлений о новых размещениях UST растет.

В среду, 3 февраля, на рынке базовых активов наблюдался рост доходности всего спектра облигаций на фоне обнародованных данных макростатистики и объявлений о новых размещениях UST. В пределах двух пунктов выросла доходность 2- и 3-летних бумаг; десятилетние облигации закрылись ростом доходности на 6 пунктов. Эксперты отмечают, что давление на бумаги оказало и предупреждение Moody's, о лишении Штатов наивысшего кредитного рейтинга.

Насколько вероятен американский дефолт? И насколько правдивы прогнозы о крахе американской экономики, звучащие из уст аналитиков и экономистов? Как отметил в конце декабря в эфире радиостанции "Эхо Москвы" глава московского представительства рейтинговой компании Standard&Poor's Алексей Новиков, "по чистому долгу Соединенные Штаты находятся в самом низу, то есть, они одна из самых сильных в этом смысле экономик". Речь идет примерно о 45 процентов ВВП, что является одним из самых низких уровней, отметил он. "Я бы беспокоился больше об Италии и Японии, чем о Соединенных Штатах", - указал А.Новиков.

Действительно, США не одиноки. В конце прошлого года мировые фондовые рынки потрясло понижение кредитного рейтинга Греции по причине растущего дефицита национального бюджета - Госдолг Греции в прошлом году превысил 112 проц ВВП! Не так давно заговорили о Португалии, также не способной справится с дефицитом бюджета, достигшим в 2009 г 8 проц. Проблемной страной является Испания, дефицит бюджета которой в 2009 г составил 11,4 проц ВВП. Порог, установленный Европейским Центробанком для дефицита госбюджета, является 3 проц ВВП.

Ситуация в Еврозоне, таким образом, оставляет желать лучшего – фондовые индексы снижаются, а единая европейская валюта продолжает сдавать позиции на forex.

Дефолтные свопы по госбумагам Греции, Португалии и Испании выходят на исторические рекорды. Как известно, в среду Еврокомиссия одобрила план Греции по реформированию налогово-бюджетной сферы, но насколько он выполним?

Дефолт может произойти не только в США, но и любой стране, находящейся в зоне риска.

"Суверенный дефолт одного из членов Еврозоны, скорее всего, будет сопряжен с очень высокими издержками и для других участников валютного союза, - отмечают аналитики "Арбат Капитал". - Ведь если выяснится, что "некоторая часть" евро может оказаться в состоянии дефолта, то рынок немедленно начнет дифференцировать страны Еврозоны по кредитному качеству. По сути, это будет означать существование "немецкого" евро, "итальянского" евро, "ирландского" евро и т.д. В принципе, этот процесс уже начался, что нашло свое отражение в значительном расширении спрэдов внутри Еврозоны".

Так что проблемы есть не только у крупнейшей экономики мира - вся мировая система может испытать влияние роста рисков. Что отпугнет инвесторов, кредиторов, подстегнет инфляцию на фоне растущих свободных денежных средств, и снизит темп роста мировой экономики.

ПРАЙМ-ТАСС

30

Макроэкономика / Когда падет Китай

« : 03.02.2010 09:32 »

Это будет не первый случай в современной истории, когда страны в дурмане сладких грез мнимого успеха внезапно оказываются у разбитого корыта

Что на самом деле представляет из себя Китай, не знает никто, в первую очередь сами китайцы. Масштабы страны, партийно-государственная диктатура, разорванность социальных слоев, слабая общественная рефлексия, лучшим индикатором которой является отсутствие вплоть до самого последнего времени каких-либо надежных данных о реальном экономическом состоянии, – все это способствует широкому хождению даже среди профессионалов далеких от реальности, полумифологических представлений и суждений. Часто можно встретить рассуждения известных экономистов, которые в своем анализе китайской экономики следуют порочной логике «если экономический рост в Китае настолько высок и стабилен, значит, китайцы что-то делают для себя правильно».

Действительно, легко поддаться гипнозу масштабных строек, скоростных поездов, очередей президентов западных корпораций в приемных китайских чиновников и усредненным экономическим показателям вроде роста ВВП, в сравнении с которыми практически все остальные страны выглядят безнадежно и навсегда отставшими. Особенно легко поддается китайским иллюзиям население стран, где люди были приучены судить о процветании страны по числу ракетных установок на парадах и тоннах чугуна в домнах, несмотря на чудовищные условия жизни значительной части населения страны. Переломить устойчиво сложившиеся заблуждения в одной заметке или даже начать рассказ о том, что реально происходит в Китае, невозможно. В тезисной форме отмечу лишь следующее.

1. В Китае, начиная с 2000 года, растет абсолютная бедность и функциональная неграмотность, число неграмотных превысило 100 миллионов, что является результатом торможения реформ в 90-е годы и усиления государственного сектора в экономике.

2. В стране 700 миллионов деревенского населения, социальное положение и перспективы которого все сильнее расходятся с городской успешной (читай, приобщенной к частно-государственной кормушке) прослойкой.

3. Реформы 80-х годов, снявшие барьеры для предпринимательства, в первую очередь для деревенского населения, и заложившие основы для устойчивого экономического роста, внесли основной вклад в улучшение жизни в Китае. Реформы были свернуты в 90-е, рост благосостояния населения вследствие этого был резко заторможен, особенно за пределами избранных городских зон.

4. Наиболее значимым фактором в экономике Китая является существование Гонконга как места, где неукоснительно соблюдаются права собственности, контрактные обязательства и поощряется частная инициатива. Легальный статус большинства успешных и эффективных номинально «китайских» компаний основан на регистрации ключевых компонентов корпорации за пределами материкового Китая. Хорошо известная всем корпорация Lenovo – не китайская компания, она имеет статус иностранной компании в Китае. Более того, без формальной регистрации за пределами страны многие сектора экономики просто физически недоступны для собственно китайских предпринимателей. Компании под контролем государства являются образцовым примером плохого управления и потерь привлеченного капитала, включая прямые хищения.

5. Производство в Китае в целом крайне неэффективно: производительность труда – даже после коррекции на капиталоемкость, стоимость трудовых ресурсов и их качество – по сравнению с США ниже на 40 – 50% (в сравнимых секторах промышленного производства).

6. Основной причиной неэффективности производства является режим подавления внутреннего частного сектора, в первую очередь деревенского, в силу политического предпочтения государственных предприятий с участием зарубежного капитала.

7. Предпочтения эти реализуются в том числе через систему финансирования предприятий. Неформальный финансовый сектор был подавлен в 90-е, займы же в банковской системе стало практически невозможно получить для большинства предпринимателей. Частный сектор, обеспечивающий 75 – 80% экономического роста, получает только 20% займов, выдаваемых собственно финансовой системой Китая.

8. Якобы «завышенная» норма сбережений (согласно Бену Бернанке) в Китае с сохранением этих сбережений за пределами страны вызвана двумя факторами: существованием значительного процента населения, желающего тратить больше, но лишенного какого-либо доступа к дележу общественного продукта, и сравнительно состоятельной прослойки, лишенной социальных гарантий сохранения привычно высокого уровня жизни и систем страховки, типичных для развитых стран.

9. Обеспечить номинально высокий рост ВВП за счет госинвестиций – не вопрос, достаточно продолжать строить модерновые небоскребы. Китайское государство обладает способностью мобилизовать гигантские средства в счет будущих столетий развития и растратить их в короткое время. Проблема – в реальной экономической отдаче этих инвестиций, и чем дольше продолжается надувание пузыря плохих инвестиций, тем резче будет падение, поскольку постоянные затраты на физический износ растут пропорционально инвестициям. Скорее рано, чем поздно, реально работающие сектора будут удушены недостатком финансового кислорода из-за потерь в госсекторе.

Когда падет Китай, то есть когда рухнут барьеры, тщательно возводимые центральным правительством во имя культивирования удобных мифов, мы, несомненно, узнаем еще много неожиданного. Это будет не первый случай в современной истории, когда страны в дурмане сладких грез мнимого успеха внезапно оказываются у разбитого корыта.

Виктор Жорин

Slon.ru